△财信证券研发中心行业分析师杨甫

财信证券研究发展中心近期发布白酒行业深度研报。该研发中心行业分析师杨甫、研究助理杨苑在报告中强调:“高端白酒行业壁垒较高，竞争格局稳定，是长期最具备确定性的赛道。情绪扰动估值回落，行业基本面依然坚挺。”

杨甫指出，之前由于政策风险担忧情绪持续发酵，导致白酒板块估值明显回落。

7月底政策层对于其他行业的严监管引发恐慌情绪，叠加此前白酒消费税征收端后移的传闻一直存在，市场担忧对白酒行业的不利政策也将出现。8月中旬国家市场监督管理总局价监竞争局召开白酒市场秩序监管座谈会，担忧情绪再度发酵，白酒板块大幅受挫。

对于主要的行业政策风险担忧，杨甫的主要观点包括：1. 理性看待白酒座谈会的召开，政策层维护市场秩序将利好行业长期发展。座谈会就资本大量进入酱酒产业以及部分名酒价格过快上涨问题征集多方意见，旨在维护白酒市场秩序，有助于行业长期健康发展。座谈会召开的背景为近两年来酱酒热度高涨，需求扩张叠加产业链各环节利润丰厚吸引大量资本入局，茅台镇小酱酒企业数量增长并存在产能无序扩张问题，酱酒价格在渠道累库、资本助推背景下持续上涨，为白酒行业长期发展积聚了一定风险；此外，近期茅台酒批价上涨较快亦引发对行业风险担忧。

有关部门关注到当前行业主要风险点，有利于维护行业发展秩序，促进行业中长期良性增长与良性竞争，头部酒企将最为受益。

此外，本次会议以座谈会形势召开，邀请酒企、行业专家、资本市场人士等多方人士参与讨论，属于常规性座谈，而非出台明确政策打压白酒行业、限制白酒价格。

2. 消费税征收后移加剧行业分化，龙头酒企受影响有限，政策落地仍需时间。消费税征收端后移对酒企的影响不宜一概而论。顶级名优白酒品牌力极强、需求旺盛而供给相对稀缺，渠道价差大且酒企对于渠道有极强的话语权，因而具备将税基扩大压力转嫁至渠道的能力，企业盈利能力本身几乎不受影响。

对于采取渠道全控价模式的企业而言，消费税征收端后移并不会导致税负增加，因此税收政策改革对其影响有限。对于其他酒企而言，受消费税政策改变的影响取决于对渠道话语权的强弱，其根本决定因素是品牌力。

值得注意的是，白酒终端流通渠道广而复杂，监管难度较大，因此消费税征收端后移政策的落地或还需要时间。

杨甫还在研报中指出，白酒迎双节动销回款良好，行业景气延续，龙头酒企即将完成全年任务。散瓶茅台批价之前上涨至3150元附近，受监管政策担忧以及茅台出台稳市稳价要求影响，批价快速下跌至2850元附近，而后又快速回升。最新渠道反馈茅台今年中秋发货量较去年同期增加1000吨，中秋节前散瓶批价上涨至3000元附近，整箱茅台批价来到3850-3880元左右，中秋节加大投放量后批价平稳回落。普五今年弱化淡季控货挺价而保持正常发货节奏，9月以来价格维持在980-990元左右，中秋节期间批价表现平稳，之前已完成全年任务九成，估计9月底前将全部完成。国窖8月进入控货状态，批价稳定在900元左右，库存处于较低水平，目前发货恢复正常，整体回款进度较好，全年目标完成的确定性高。整体来看，经销商双节旺季备货积极，酒企回款进度良好，预计Q3白酒基本面稳中有升。

杨甫认为，白酒行业基本面稳健，情绪扰动下估值明显回落，优质标的投资价值已经凸显。高端白酒行业壁垒较高，竞争格局稳定，是长期最具备确定性的赛道，高端三强公司经营能力出色，将继续随行业稳健增长。

次高端中，重点推荐品牌势能向上，全国化深入推进的山西汾酒；建议关注改革红利释放，经营改善持续性强的洋河股份；关注省外市场高速扩张、高端内参消费氛围渐起带来业绩高弹性的酒鬼酒。区域酒企中建议关注省内市场渠道基础扎实、产品结构明显优化的今世缘。

潇湘晨报记者陈海钧

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