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江湖上白酒的口味很多，但在a股市场，涨跌往往不分“派系”。去年12月以来，白酒板块集体下调，估值成为主基调。五粮液(000858。浓香型白酒龙头SZ)也不例外。自2021年12月13日257.21元/股的峰值以来，截至今年3月9日已下跌36.67%。

但是，在泥沙俱下，往往会出现“错杀”。近期，以贵州茅台为首的多只绩优股纷纷披露经营数据，用漂亮的业绩“喊出”自己的名字。3月9日晚间，五粮液也披露了2021年业绩数据。预计其营收和净利润将继续保持两位数增长。10日，公司股票顺势而为，截至午盘收于169.60元/股，上涨4.13%。

在连续24个季度两位数增长后，“巨象”五粮液的增速是否可期？漂亮的业绩加持，五粮液的反弹能否持续？

核心产品量价同步上涨。

根据公告，五粮液预计2021年实现营业收入约662亿元，同比增长约15%；归属于上市公司股东的净利润约233.5亿元，同比增长约17%；基本每股收益6元/股左右。

钛媒体APP注意到这是五粮液自2016年以来连续6年业绩两位数增长。其中，营收从2016年的245亿元增长至2021年的662亿元，增长1.7倍；归母净利润由68亿元增长至234亿元，增长2.44倍。

(五粮液净利润变动情况，数据来源:wind)

营销专家杨承平对钛媒体APP表示，从五粮液2021年的营收和净利润增速来看，应该说达到了市场预期。

对于业绩增长，公司解释称主要是核心产品量价持续增长所致。

公开资料显示，2021年，五粮液进一步强化第八代五粮液代际系列核心单品地位，全力以赴打造五粮液经典系列，而以501五粮液为代表的古窖系列提升了五粮液的品牌价值；酒系列方面，重点打造四大国家战略品牌，让尖庄坚守塔底，五粮春坚守中价位，五粮春、五粮液曲坚守中价位和次高端，其他品牌作为战略协同和协调补充。

而早在五粮液共建共享大会第25次会议上，时任五粮液集团总经理、董事长，现五粮液集团党委书记、董事长曾从勤就曾表示，“五粮液核心单品第八代五粮液将在2021年实现‘稳中提价’，终端销量再创新高，量价关系更加良性；经典年份酒系列五粮液已成功推向市场。”

光大证券分析师叶指出，产品方面，2021年乌普将实行计划/计划外出厂价，双轨制价格体系下实际均价上涨。乌普的计划增量有限，计划外增量相对明显。考虑到2021年实际出货量受2020年未发配额影响，预计2021年实际销售业绩好于报表确认数据。CAGR 2019-2021年实际销量约为14%，叠加吨价贡献。预计CAGR的实际销量有望达到20%。经典五粮液从2021年7月开始推广。根据上线情况，预计实际销售额在30-40亿元左右，1618也会贡献一定的增量。低度五粮液的表现相对稳定。系列酒产品矩阵进一步优化，品牌和产品数量减少80%。估计系列酒也会有助于结构升级。

杨承平也对钛媒体APP表示，就他了解的情况来看，五粮液情况良好，社会库存相对良性。

估值有望逐步恢复。

虽然白酒板块股价下跌，但从基本面来看，包括五粮液在内的龙头企业保持了持续的强势。3月10日，得益于两位数的增长，五粮液股价强劲反弹。根据钛媒体APP的采访和梳理，市场普遍认为五粮液的业绩增长可能会持续。

根据安信证券的调查反馈，五粮液年前库存较大，但2月份销售强劲，年后渠道补货意向强烈。武汉金葵科技股份有限公司董事长肖也对钛媒体APP表示，五粮液是千元级别的商品酒第一品牌，浓香地位稳固。目前，五粮液已经实现了“有脸喝五粮液，有钱卖五粮液”的良性循环。今年春节期间，礼品市场上热销的是第八代五粮液。

“2022年春节旺季，五粮液销售表现平稳，目前回款进度超过40%。一些大商人已经通过承兑汇票完成了节前的年付款，交货进度估计在30%。经销商层面的库存是良性的，Q1的业绩增长更加确定。从市场反馈来看，由于部分地区疫情反复，整体消费需求疲软，五粮液的需求韧性相对突出。河南、江苏等白酒大省均反映乌普实际销售平稳。"叶认为，以全年来看，2022年乌普签约的综合价格将达到969元/瓶，平均价格将上涨6%左右。预计乌普仍将处于量价齐升的态势。经典五粮液的提价，1618的提价，个性化的产品也会贡献一定的增量，系列酒也会制定更高的目标。总体来看，全年收入增长15%的可能性较大。

据钛金APP研究，春节旺季，五粮液、泸州老窖等高端白酒状况良好，库存良性，而中低端白酒大多降价销售。

值得一提的是，2月18日，宜宾市政府公布了换帅决定。曾从勤任五粮液集团党委书记、董事长，五粮液股份有限公司党委书记，李曙光不再担任集团董事长。同时，任命邹涛为集团公司副书记、总经理；江担任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。

杨成平认为，“曾从勤有地方政府官员的经历，也有五粮液的企业管理经验。他在五粮液的两年时间里，公司各方面的成长都比较好。在他的领导下，五粮液的业绩增长有望持续。”

在业绩增长预期下，市场普遍预期五粮液估值有望修复。

叶认为整体来看，五粮液有较强的基本面支撑，无需担心业绩增长的确定性。2月领导班子平稳变动，市场担忧或逐渐解除。目前第五批价格在960-970元左右。但考虑到历史缺货问题逐步解决，淡季放量压力较低，堆货成本上升，第五批后续批次价格有望上行，估值水平有望逐步恢复。

肖还告诉钛媒体APP，“目前，浓香型白酒是中国商务消费的主流。五粮液作为中国浓香型白酒的龙头，在中国酒业中有着举足轻重的地位。五粮液的市盈率只有28倍。个人认为五粮液是上市酒业中被低估的龙头公司。”

不过，杨成平对此有不同看法。他认为，五粮液还没有到位，还有进一步下跌的可能，这主要和行业有关。(本文为钛媒体第一App，作者/苏，编辑/崔)