年报持续披露中。

光刻胶企业晶瑞股份（300655.SZ）披露了2020年度年报，公司营收10.22亿元，同比增长35.28%，营收首次突破10亿元；实现归母净利润0.77亿元，同比增长145.72%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长95.98%。公司业绩处于历史最好时期，但盈利质量稍低，主要是2020年非流动资产处置损益达到0.27亿元，而2019年同期为-22万元。

本文换个角度，主要是对晶瑞股份光刻胶及高纯试剂的进展做个归纳，主要是今年不仅半导体产能吃紧，光刻胶等半导体材料也同样紧张。从华天科技（昆山）等公司的消息来看，原本依赖进口的国内企业不仅面临光刻胶涨价的压力，采购数量也大幅下降。据海关人员介绍，以往企业采购光刻胶的量每次在100多公斤，近期由于原材料紧张，企业每次只能买到10-20公斤的量。由于光刻胶是保质期非常短的半导体材料，产能短缺对晶圆厂和封测厂正常运营均会带来影响。

另外持仓晶瑞股份的公募基金比较少，但被骂“蔡狗”的诺安成长基金经理蔡嵩松大手笔持有晶瑞股份，四季度补仓后持有晶瑞股份667.9万股，占总股本的3.54%。不得不说在半导体公司的投资上，产业视角和投资视角还是有很大差别的

晶瑞股份的业务围绕半导体材料和新能源材料两个方向，其中半导体材料主要为光刻胶及配套材料以及超净高纯试剂两大类。公司光刻胶有正性光刻胶和负性光刻胶，其中正性光刻胶主要有分辨率较低的G线、I线，还有用于先进封装及LED深槽制程的厚膜胶，种类还是比较多的：

资料来源：晶瑞股份官网，阿尔法经济研究

公司负性光刻胶型号较少，主要是因为负性光刻胶分辨率仅有微米级，除了分立器件台面制程等少数用途，在现在的半导体工业中已经边缘化了：

资料来源：晶瑞股份官网，阿尔法经济研究

晶瑞股份是国内较早从事光刻胶研发、生产的企业，子公司苏州瑞红拥有30多年光刻胶生产历程，G线、宽谱正胶等批量供货十几年，I线光刻胶也实现向中芯国际等企业的供货。年报显示公司KrF深紫外光刻胶已经完成中试，2020年下半年购买了ASML的1900Gi光刻机后ArF光刻胶研发工作正式启动，旨在研发满足90-28nm制程的ArF光刻胶，晶瑞股份连同南大光电有望在深紫外高端光刻胶打破JSR等巨头的垄断，实现国产替代。

在产能方面，晶瑞股份截止2020年拥有光刻胶及配套材料产能8100吨，当年产量达到7610吨，销量7552吨，产能利用率和产销率均处于90%以上的高水平。另外价格上，受下游需求增长等拉动，去年下半年光刻胶及配套材料平均售价为2.42万元/吨，同比增长4.79%，考虑到今年光刻胶产能紧张，价格上涨，2021年晶瑞股份光刻胶及配套材料业务仍有望实现较高速增长。Wind预计2021-2022年公司营收为13.3亿元和16.11亿元，假设未来两年光刻胶及配套材料营收占比为20%，则该业务营收达到2.66亿元和3.22亿元，相比2020年的1.79亿元，未来两年仍有80%的增长空间。

从产能占有率来看，前瞻产业研究院预计2020年中国光刻胶产量约为1.33万吨，而晶瑞股份产量达到7610吨，产能占有率为57%，在国内光刻胶领域，龙头地位毋庸置疑。

不过综上可见，国内光刻胶企业在诸如KrF/ArF等高端光刻胶领域还处于产业化前期，相关企业对外依赖性很高，高端光刻胶的突破不仅可带来明显的经济效益，还对提升中国半导体产业链自主可控具有重要的战略意义。当然公司KrF光刻胶分辨率还仅有0.25-0.13微米，理论上还有很大提升空间，这就看晶瑞股份与客户的合作力度以及公司自己的研发实力了。

超净高纯试剂主要用于半导体制造过程中的清洗、刻蚀等重要工艺，随着半导体制程的不断缩小，对超净高纯试剂的纯度和洁净度等提出越来越高的要求。超净高纯试剂种类很多，但基本上可分为酸类、碱类、有机溶剂类和双氧水等其他类。晶瑞股份超净高纯试剂主要有双氧水、氨水和硫酸等，其中高纯双氧水和高纯氨水的产品品质达到SEMI最高等级G5，其中高纯硫酸预计2021年投产，这样半导体产业中用量最大的氨水、双氧水和硫酸，公司的技术水平整体达到国际先进水平，而硝酸、盐酸和氢氟酸等其他产品品质也达到G3-G4等级，在超净高纯试剂领域，晶瑞股份在技术上属于国内领先水平，其产品也进入中芯国际、华虹、长江存储等国内主要的半导体制造企业：

资料来源：晶瑞股份2020年报，阿尔法经济研究

值得注意的是，晶瑞股份的G5级高纯双氧水首次实现国产化，公司也牵头制定颁布了我国第一个集成电路用双氧水产品标准。

产能方面，晶瑞股份截止2020年底拥有超净高纯试剂产能3.87万吨/年，新产能投资计划也通过股东大会审议，预计将新增4万吨产能。公司年产9万吨电子级硫酸改扩建项目的3万吨一期项目主体已经于2020年11月落成，该项目处于设备调试阶段：

资料来源：晶瑞股份2020年报，阿尔法经济研究

营收角度来看，2020年晶瑞股份超净高纯试剂营收2.09亿元，同比增长16.94%，营收占比为20.45%，占比较低。从近五年数据来看，超净高纯试剂总体增长但有一定波动，毛利率有一定下降。

展望未来，作为重要的半导体产业原材料，超净高纯试剂的增长趋势是确定的，作为该领域龙头企业，晶瑞股份的成长空间也是可期望的：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

作为一家半导体材料公司，晶瑞股份的第一大营收来自锂电池材料，估计很多人不太理解。公司的锂电池材料主要是CMCLi粘结剂，规模已达千吨级。CMCLi粘结剂相比传统的CMCNa粘结剂，具有更好的低温性及循环寿命，实现了中国在该领域零的突破。此外在丙烯酸粘结剂和耐高温粘结剂领域，公司也实现较大突破，尤其是耐高温粘结剂得到客户的测试并认可，在正极底涂应用中已经取得零的突破并进入中试阶段。此外公司完成对载元派尔森的收购，进入NMP领域，同时公司还加大锂电池电解液方面的开发研究，寻求新的突破。

在其他电子材料项目建设方面，晶瑞股份在眉山投资建设8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目，主要面向显示和半导体领域，京东方、中电熊猫等是其潜在客户。此外公司拟建的潜江市微电子材料项目，在安徽将建设年产5.4万吨微电子材料及循环再利用项目，公司未来布局可谓多点开花。

2020年晶瑞股份研发人员为96人，研发人员数量占比为16.61%；研发费用0.34亿元，研发费用率3.31%，受限于公司规模，无论是研发人员还是研发投入，还是相对薄弱。相对薄弱的研发实力能否撑起公司强大的野心，还有待观察，不过从业务布局上来看，想象力是比较足的。

未来晶瑞股份面临的风险有新建项目进展不及预期、产品导入进度不及预期和下游需求不及预期。总而言之一句话，谨防公司吹牛不上税。

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

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