记者|陈

编辑|卢·齐秦

艾莫股份有限公司(以下简称艾莫股份)将成为继汇杰、都市丽人、安丽芳控股之后，中国第四家内衣上市公司。

4月22日，艾莫股票公开发行初步询价结果确认，本次发行4001万股，每股股价20.99元，预计募集资金7.61亿元。但原定于22日、23日的网上路演及网上网下申购将延期，艾莫股份有限公司首次公开发行股票公告也将延期。

艾莫股份的上市进程从2020年6月证监会发布艾莫股份招股说明书开始加速，并分别于11月和12月反馈意见和披露更新后的招股说明书。2021年1月29日，艾莫内衣首次公开发行股票正式获得证监会核准。

根据招股书中的信息，艾莫股份上市后募集的资金将用于营销网络和信息系统项目的建设，对越方生产基地的投资也将增加。股权关系方面，创始人张直接和间接持有45.37%和24.74%的股份，是持股数量最多的单一股东。

艾莫成立于1993年，其前身是北京华美时装厂。当时张看中了市面上钢圈内衣品类的空白色，以“记忆合金”钢圈为卖点，让消费者可以根据胸型微调内衣的松紧。

90年代，钢圈内衣是中国内衣市场的创新产品。艾莫有限公司推出的超弹性记忆合金文胸进入市场后迅速走红，公司的销量也逐渐上升。为了跟上市场经济转型过程中消费者快速变化的偏好，艾莫内衣与北京服装学院于1999年成立了“艾莫人体研究所”，专门研究女性身体结构。

形成一定规模后，艾莫股份开始实行多品牌多品类运营模式，形成了由艾莫、艾莫、艾莫、艾莫、木兰、兰卡文等品牌组成的品牌矩阵，涵盖内衣、保暖服、家居服、袜子、家居饰品等多个品类。

中国商业联合会和中华全国商业信息中心对国内线下零售渠道的监测数据显示，2019年，艾莫股份旗下品牌艾莫以7.34%的市场份额位居内衣市场第一，而艾莫和爱美品牌加起来的市场份额为9.61%。

然而，作为内衣市场的领导品牌，艾莫近年来的经营业绩却不尽如人意。根据招股书披露的信息，艾莫2017年至2019年营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元。归母净利润分别为5.52亿元、4.49亿元、3.35亿元。

与此同时，艾莫股份的现金流表现也在恶化，三年的经营性现金流分别为6.14亿元、3.28亿元和2.44亿元。库存也在攀升。报告期内，公司存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元。2019年，库存周转率为0.95，而都市丽人为3.43。

艾莫股份面临的困境与许多传统服装和内衣品牌相似。曾经帮助艾莫股份迅速占领市场的钢圈内衣，近年来被医学研究证明，其对乳房的压迫可能会增加穿着者患乳腺癌的风险。性感营销对销售的转化率也在下降，消费者对内衣款式的偏好发生了变化。

不仅如此，和达芙妮一样，艾莫股份还存在过度依赖直营店的潜在问题。截至2019年，艾莫已开设2414家线下门店，其中直营店1933家，贡献了约70%的营业收入。随着沿街商铺租金和人工成本的增加，库存的增加，艾莫股份需要支付更多的资金用于管理费用，导致利润率逐年下降。

为了缓解营收压力，艾莫股份近年来也开始转型，用新雷枝做代言人，试图通过后者在社交媒体上的影响力来引流品牌。与此同时，艾莫股份还加大了在线渠道的投入，并利用直播销售来提高品牌在年轻人中的曝光率。

中国内衣市场头部品牌集中度低，但市场规模大。根据艾媒咨询的数据，2019年底全国内衣销售额有望达到4400亿元。

这意味着头部品牌还有广阔的市场空，尤其值得向细分化、垂直化方向发展。近几年迅速崛起的Ubras和Maia Active就是细分的代表。前者推出了功能性便携运动文胸，后者强调了无量纲内衣对女性身心的解放意义。

但无论是加码电商，还是改变形象，还是向细分领域发展，艾莫股份都不可避免地会受到庞大的线下销售网络的掣肘，无法快速深入地调整业务结构和战略。为此，艾莫股份选择关店裁员，提高运营精细化程度。从2018年到2019年，艾莫的门店数量从1978家下降到1933家，员工人数从10622人减少到10546人。