鞋内长18厘米是多少码的鞋子(退市5年后鞋王百丽再上市：毛利率65%，高瓴带来哪些改变)

无知少女

2022-04-20 12:55:12

本报记者王启文

私有化退市近五年，一代“鞋王”百丽“杀”回资本市场。

3月16日，百丽时尚集团(以下简称百丽时尚)正式向HKEx递交上市申请。保荐人为美银证券和摩根士丹利。

执掌资本后，百丽时尚转型鞋服巨头欲再次上市。百丽时尚布局包括百丽、73小时、冠军等20个差异化定位品牌。截至2021年11月30日，9个月营收约176亿元，归属于母公司股东的净利润近23亿元，毛利率稳定在65%左右。目前市场估计IPO规模在10亿美元左右。

值得一提的是，陶博国际控股有限公司(6110。HK，Taupo)，此前已分拆上市的运动鞋服代理业务，截至2021年2月28日营收360亿元，净利润27亿元。

一度市值过千亿，私有化高资本易手

2006年，百丽时尚还是中国最大的女鞋零售商。2007年，百丽国际(原上市代码1880。HK)，主营业务为百丽时尚，首次在联交所上市，每股发行价6.20港元，市值510亿港元，最高峰时市值1500亿港元。

上市后，百丽国际先后收购了苗栗、豹妹、森达等多个鞋服品牌。2013年还与女装品牌Baroque Japan合作，首次涉足女装领域。

但从2014年开始，百丽国际的线下发展受阻，在电商兴起的时候线上转型失败，业绩节节败退。百丽国际年报显示，2016年净利润较去年同期大幅下降38.41%，2017年净利润较2012年下降18.09%。

招股书显示，百丽国际当时试图对整个业务进行转型，但作为上市公司，转型可能会受到公开股市压力的影响，百丽国际最终选择在2017年私有化退市。

2017年7月，由高瓴资本、智者创投等投资者组成的财团正式以531亿港元将百丽国际私有化。此后，高瓴资本主导了百丽国际的业务拆分和重组。

招股书显示，在上市前的股东结构中，最终由缪斯控股控制的百丽国际通过百丽品牌持有百丽时尚100%的股份。Muse Holdings由Wise Man Enterprise、Hillhouse HHBH和SCBL分别持有46.36%、44.48%和9.16%的股权。

其中，Hillhouse HHBH最终由Hillhouse HHBH LP控制，其独家投资经理为HHBH Investment。SCBL由阿尔法小牛有限公司直接全资拥有，由CDH基金有限公司及其关联公司间接控制，最终由CDH控股有限公司(CDH投资)控制。

章雷说百丽有机会在零售行业创造新物种

“没有一个失败的企业每年能有几十亿美元的现金流。”高瓴资本负责人章雷在他的《账面价值》中解释了投资百丽国际的初衷。

基本面上，百丽国际退市前年收入超过400亿元，税前利润、利息、折旧及摊销前利润(EBITDA)超过60亿元，一年卖出6500万双鞋。旗下的陶博体育是近20个全球领先体育品牌的主要零售合作伙伴。

有一次，百丽打出了“女人路过哪里，百丽就应该在哪里”的口号。章雷看中的是百丽国际大规模零售网络形成的线下流量入口，以及全产业链的实力。

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私有化后，百丽时尚全面启动数字化转型，进军电商和社交媒体平台。招股书显示，在截至2021年11月30日的9个月中，百丽时尚线上渠道收入占比超过25%。百丽时尚的线下门店进一步萎缩，从退市前的20800家缩减至9153家。店铺的位置也从百货公司转移到了购物中心和奥特莱斯奥思频道。

“重生”后的百丽时尚表示，已经重回时尚鞋类市场“老大”宝座。根据Jost Sullivan的数据，2020年，百丽时尚已经成为中国零售量最大的时尚鞋类集团，以11.2%的市场份额占据中国时尚鞋类市场第一名。

百丽时尚的业绩也恢复增长。截至2021年2月28日，百丽时尚营收217亿元，同比增长8.1%。净利润达到26亿元。截至2021年11月30日的9个月，百丽时尚录得176亿元收入，同比增长11.0%。净利润同比增长17.8%，至23亿元。

特百惠时装说明书

在价值上，章雷说百丽国际应该成为零售业的新典范，只有百丽国际才有机会实现。

具体来说，从造型设计、制造、仓储运输、门店销售，到会员管理，百丽时尚将整个产业流程数字化。在决策层，百丽时尚通过收集鞋子的实时流量数据、试穿率和购买率数据，调整销售预测和库存参数。

百丽时尚也在招股书中披露了新的模式。对“订单、补充、重叠”模式的反复强调，意味着品牌在推当季新品时，只下预计销售订单的40%，从而降低误判流行趋势导致库存积压的风险；通过销售渠道数据的实时反馈，品牌可以将当季补货的订单到店周期压缩到15天以内；当季迭代的产品可以在当季内发货，即从设计到产品到店铺最短时间25天。

但值得注意的是，庞大的零售网络也侵蚀了百丽时尚的利润。

百丽时尚一年的销售和生产成本高达162亿元，占营收近75%。截至2021年2月28日的财年，百丽时尚的销售和营销支出总计84.4亿元。采购和生产产成品及原材料的成本合计为77.8亿元，而同期经营活动产生的现金净额为44.3亿元，远小于采购和生产的成本。

销售成本，图元百丽时尚招股说明书

生产成本，图元百丽时装招股说明书

买下品牌并拆分

百丽国际借助资本，不断收购鞋服品牌，完善布局，进一步发挥自身零售网络优势。

2018年，百丽时尚收购奢侈女鞋品牌73Hours，2019年获得美国运动品牌Champion在中国的代理权。截至2021年11月30日的9个月中，Champion的销售收入同比增长超过70%；从2019财年到2021财年，73小时的收入复合年增长率为30.1%。百丽时尚还先后投资了高跟鞋品牌7or9、街头风格服装品牌BEASTER(小恶魔)、服装品牌小白T等。

招股书显示，百丽时尚目前拥有20个自有品牌和合作品牌，价格覆盖大众、中端、中端和高端市场。布局包括流行时尚、中高端时尚、功能休闲、潮流活力等等。