(原标题:灵魂拷问！2022年股市怎么赚钱？在什么行业？华南、博时、平安、万家、汇丰晋信、诺德、通泰七位投资总监解读！)

从2022年上半年的市场走势来看，整体表现不尽如人意。其中，创业板2022年以来累计下跌7.21%，沪深主板市场均有不同程度的下跌。此外，作为“a股王者”的贵州茅台，今年以来累计下跌8.12%，当代安普科技股份有限公司今年以来也下跌了3.91%。

预期的“开门红”下跌空，市场开局不利，给市场带来更多的不确定预期。

这种调整背后的因素是什么？春季行情可期？2022年市场将如何演绎？风格切换快到了吗？哪些板块会有相对更好的投资机会？站在年初，面对市场震荡，这一系列问题深受投资者关注。

中国基金报记者采访了多位公募投研总监，包括:

南方基金副总经理兼首席投资官(股票)王世博

博时基金董事总经理兼股票投资与研究整合总监曾鹏

平安基金总经理助理兼投资总监李

万家基金总经理助理、投研部总监、基金经理莫海波

汇丰晋信基金研究总监兼基金经理吕斌

诺德基金投资总监朱虹

同泰基金投资总监杨哲

我们来讨论下一步的市场和未来的投资操作策略。

这些公众投资者认为，目前的下跌与国内外因素有关，一些热门的轨道筹码相对拥挤，同时市场在估值上受到挤压，叠加市场对今年经济上行动力不足的担忧，以及海外市场的调整，导致了a股年初至今的一波快速调整。

在目前的市场环境下，稳增长的预期依然存在，国内货币政策在空中可以发挥很大作用，无需对年初a股的走势过度悲观。新年伊始出现的这一轮回调，正好为一些优质标的提供了一个很好的“春季行情”布局机会。

同时，这些人预计2022年市场风格会更加均衡，单一风格占据压倒性优势的概率不大。投资主线围绕“价值回归，高质量增长”。对于一季度，业绩增长的兑现和宏观政策的逆周期调整将是两条投资主线，房地产、建筑、建材、钢铁、家电等。都是受益于稳增长的线索。

从中长期来看，很多基金经理还是比较看好国家支持和鼓励的高景气轨道，如电动车、光伏、军工、电子等。建议投资者不要追涨杀跌，而是从更长远的角度进行定投。

这七位董事级公众投资者和研究人员共同把脉股市前景和投资机会。先分享一下他们的重要观点:

王世博:作为机构投资者，我们在判断成长股的投资时，更重要的变量是行业的走势。目前主要增长板块的产业趋势没有改变，所以我认为这种“杀跌”不会持续很久。当然，客观现象是成长股估值较高后，资金的博弈性会增强，这也是过去一个季度市场轮动较快的原因。

曾鹏:总的来说，2022年，我们认为市场会“稳中求进”。“稳”是2022年国内宏观经济政策的主基调。我们理解的这个“稳”是基于新能源、高端制造业等新兴产业带动的“绿色低碳、结构转型”和稳增长，而不是依靠传统的基建和地产链条。最终效果将体现在“激进的”增长行业获得超额回报。

李:春节过后，随着两会的临近和相关政策的出台，市场情绪可能会有所缓解，总体还是谨慎乐观的。年初的调整带来更多的机会。

莫海波:我们认为一季度投资的主线仍然是稳增长，主要是因为去年12月的中央经济工作会议明确决定将经济调整为“稳字当头”，一季度稳增长的主线值得关注。板块方面，我们认为相关:地产、建筑、建材、钢铁、家用电器等。都是受益于稳增长的线索。

陆斌:我们把市场上的投资机会按风格分类。目前相对看好四类投资机会。第一个方向是核心资产，第二个方向是指数权重股中的低估值价值类，第三个方向是PEG成长行业，最后一个方向是周期性行业。

朱虹:当市场持续调整不佳时，一般投资者感到焦虑是正常的，基金可能会遭遇“冷销售”。但相对而言，职业投资者的逆向思维和抗压能力较强，能够进行独立客观的投资操作。随着未来市场的反弹，基金销售将逐步恢复。

杨哲:由于各类理财的综合净值，居民资产仍在逐步流入a股市场。市场上有很多上市公司，不会出现大的系统性风险。结构化市场将是长期常态。根据成长性和估值的性价比，反复动态调整组合，保持组合适度平衡，是较好的长期策略。

三大因素造成了年初a股的快速调整

中国基金报记者:2022年伊始，a股市场并未迎来预期中的上涨行情，市场调整引发关注和担忧。a股开局不好的主要原因是什么？

王世博:年初至今a股一直在调整，目前呈现两个现象。第一个现象是我们看到全球市场出现了一定的下跌，标准普尔500和纳斯达克分别下跌了2.25%和5.36%(Wind，截至1月13日)。全球市场调整的原因来自对美联储收紧的担忧。第二个现象是，a股部分龙头成长股跌幅居前，而创业板指数跌幅明显高于主板。我们判断这种分化现象是部分投资者换仓造成的。不过我想指出的是，从年初到现在才两周，我们几乎不可能对两周的行情做出准确的判断。同时，目前市场的调整并没有超出合理波动的范围。

曾鹏:拥挤不等于泡沫。目前市场下跌的主要原因是，在过去的一年里，这些蓬勃发展的跑马场大幅上涨，筹码相对拥挤，一些股票的估值也超过了1-2年内的增长预期。但在目前点位，一批高成长股将利用2022年的业绩高增长来消化估值压力，在市场下跌过程中已经回落到合理估值区间。

李:市场对稳增长政策的担忧，对中国经济下行压力的担忧，使得上市公司业绩低于预期。

莫海波:我们认为年初以来的市场调整主要有三个原因:一是新能源、半导体、军工等核心赛道的估值历史分位数本身就太贵，筹码相对拥挤；二是美国加息和缩减规模预期步伐加快，美债利率大幅上升引发担忧；第三，市场担心今年经济上行动力不足。

朱虹:市场更多的是结构性调整。前期热门赛道估值较高，短期交易性价比不足，实现部分资本利得。以上证综指为例，整体跌幅有限，但分行业来看分化较大。前期估值较低、调整充分的银行、地产上涨，去年涨幅较大的新能源、电子、军工等板块下跌幅度较大，热门赛道估值有所修正。

杨哲:元旦以来，沪深两市成长股大幅调整。过去几年，核心资产的蓝筹股一直在反复涨停，快速下跌。主要原因是市场按照自己的规律重新平衡性价比，也可以理解为成长牛路上的一个蓄势阶段。

第一，19年市场上涨三年后，大部分增长方向的估值已经不便宜，甚至很多方向都不便宜，类似于2020年2月的食品饮料，达到近10年左右历史PE估值最高的相对位置。始于去年2月白酒股的大幅调整，当时行业景气度并没有明显变化，只是行业估值过高导致的资金重新配置。因此，在一些过去一年涨幅显著、估值较高的成长板块中，部分基金正在选择坚守和消化高估值，等待业绩兑现，部分基金正在向估值/业绩比更好的方向切换，这是市场随时会有的再平衡。

二是整体经济增长阶段的回落和美联储认为通胀压力可能提前加息缩表，导致上市公司整体利润增速预期下降，资金避险情绪上升，导致股票和债券的性价比预期发生变化，部分基金有减仓股票的动作。

第三，大型机构投资者一般在新年伊始做大规模的仓位调整，以便在去年年底前重仓持有，完成全年的排名和结构工作。新年伊始，换个位置会容易一些。

优质公司的成长方向限制了后续的下跌

中国基金报记者:截至1月14日收盘，新年以来，上证综指微跌1.16%，深证成指跌4.76%，万得全A跌3.7%。2022年市场开始分化，资本“杀死”了中小企业的高水平。为什么中小企业不断调整？这种现象会持续很久吗？

王世博:12月中旬以来，创业板有所调整，但如果往前看两个月，创业板从10月中旬到12月初的反弹也是显著的。在一个季度内，成长股经历了大幅反弹到大幅调整。作为机构投资者，我们在判断成长股的投资时，更重要的变量是行业的走势。目前主要增长板块的产业趋势没有改变，所以我认为这种“杀跌”不会持续很久。当然，客观现象是成长股估值较高后，资金的博弈性会增强，这也是过去一个季度市场轮动较快的原因。

曾鹏:首先，随着中国经济结构的深入调整，创业板和深证成指不再是中小企业的代表，其中不乏新经济板块的“新蓝筹”。比如动力电池龙头，对所有a股都很重要。其次，我们认为创业板和深证成指的调整是短暂的。近期市场调整主要有两个原因。一是美联储即将进入加息周期，市场对高估值板块的担忧。二是由于过去一年新能源板块极高的人气吸引了大量市场资金，交易结构相对拥挤，部分股票也透支了未来一两年的业绩增长预期。

但展望未来两年，我们仍然认为过去一年被市场看好的新能源、军工、科技等板块代表了未来的方向，大量优质个股将利用未来1-2年的高增长消化高估值，重新进入上升通道。综合来看，未来‘行业划分’将取代‘大小划分’。如果行业趋势是向上的，这个板块所有股票都会上涨，如果行业趋势是向下的，这个板块所有股票都会下跌。

李:一些中小型公司在21年里实现了快速增长，它们的估值有所提高。但在22年经济下行压力下，他们的业绩可能低于预期，估值承压。2022年，还是要精挑细选业绩低、估值压力大的公司。

莫海波:SMIC的持续调整主要是因为新能源、半导体、军工等核心高增长轨道的股票占比比较大。上述板块存在估值高、筹码拥挤、市场预期高等风险因素。，而美债利率上调引发了这些板块的调整。

展望未来，我们认为这些板块长期不会调整。主要原因是经过短期的快速回调，这些板块的估值已经相对合理，而轨道景气的高增长仍是一定趋势，市场对美联储政策的担忧已经得到充分反映。所以以后可以积极寻找机会。

朱虹:前期预期高的行业调整幅度比较大。大家对未来行业景气度或业绩能否持续超预期都有疑问。目前行业处于业绩的real 空期，市场一片混乱。经过这一轮的结构调整，市场将回归公司自身的质地、业绩增长和估值。当优质标的估值变得有吸引力时，依然会受到资本青睐，开始新一轮行情。

杨哲:中小企业在2021年聚集了大量的成长型行业股票，如太阳能、新能源汽车、电子、军工等。目前更多的是估值波动，但这些行业的景气度并没有大的改变，预期增速依然较高。

资金从高估值高成长股流出，是从12月份开始的过程。2021年12月，跌幅居前的行业有电力设备、有色金属、汽车等。这些行业近日持续领跌，说明去年增长较高的行业有资金流出的趋势，这个过程还没有结束。2021年2月以来，白酒股大幅调整。当时行业的景气度没有明显变化，只是行业估值过高导致的资金重新配置。

由于繁荣和高增长率预计不会改变，所以下降和资本流出总是温和的。经过12月以来的持续调整，目前光伏、新能源汽车、电子、军工、医药等成长方向的优质公司已经达到按照PEG计算的合理性价比区间，预计后续跌幅有限，优质公司的成长性仍然较大空。

春季行情仍可期待

中国基金报记者:面对新年伊始出现的回调，您认为2022年可以迎来“春季行情”吗？

王世博:春季行情是一个非常有趣的现象，不仅在中国股市，在全球股市也是如此。这种现象背后的原因是行为金融学的规律:人们在展望未来时，往往会给出更乐观的预期。第一季度恰好是展望全年的起点。加上上市公司的经济数据和财务数据很少公布，乐观的预期很难得到验证，所以市场很容易上涨。阻碍大春行情的因素是市场本身的位置太高，也就是说预期已经很乐观了。目前很明显，我们并没有像预期的那样处于一个很乐观的状态，所以我判断2022年还是会有行情的，大概在春天。

在投资策略上，也要坚持“稳中求进”的原则:“稳”就是守住影响中国未来5-10年发展的核心赛道，“进”就是“优中选优”，在这些优质赛道的基础上寻找“创新中的创新”。

李:春节后，随着两会的临近和相关政策的出台，市场情绪可能会有所缓解，总体保持谨慎乐观。年初的调整带来更多的机会。

莫海波:年初以来，国内外风险因素密集释放，市场预期接近充分反应。目前已经恢复到相对稳定的状态。在此背景下，我们认为春季行情还是值得期待的。

从历史上看，春季市场是一个非常显著的节日效应，主要是指在春节前后，市场指数趋于上涨，而从春节到NPC、CPPCC这段时间是对NPC、CPPCC的政策预期较高的阶段，市场表现会相对活跃，主题投资机会较多。

朱虹:我觉得新年伊始的这一轮回调，正好为一些优质标的提供了一个很好的“春季布局行情”。对于今年的行情，我们认为还是结构性行情。首先，经济处于结构转型升级过程中，企业利润将继续稳定增长；其次，市场整体估值仍处于合理区间，部分行业仍存在低估板块，因此整体回调风险可控。

最后，从流动性来看，财政和货币政策大概率会保持相对宽松，市场风险偏好依然较高。在这种背景下，一些优质标的，如果从未来一两年的维度来看，可能只是股价的阶段性低点。

杨哲:我还是觉得2022年会有一个春季行情。一方面，转移会很快。a股市场流动性良好，当前结构调整力度不明显，资金再平衡效率很高。去年高增长高增速的方向已经回落到性价比好的区间，但是景气度还是很好的。在新发现的政策转向受益、流行病回归受益、新基础设施投资、新内容消费等领域也有显著的资金流入。目前性价比再平衡已经差不多完成了。

其次，预计在国内，宏观政策力度将适当推进，年报预增和预喜已经开始，官方年报披露相对较差的情况将集中在4月份，更多关注美联储是否会在一、二季度加息。近期没有太多负面信息和影响，时间节奏也适合各类资金往自己看好的方向去探索。

聚焦一季度“稳增长”主线

抓住业绩兑现和宏观逆周期调整这两条主线

中国基金报记者:每年年初都是布局新一年投资机会的重要时间。目前，您认为一季度a股的投资主线是什么？有哪些行业板块值得关注？

王世博:机构投资者的主流投资标的是优质公司，有时偏成长，有时偏价值，有时偏市场，有时小市场。决定成长股行情的因素是新兴产业的发展趋势，决定价值股行情的因素是宏观经济的周期性波动。决定大小盘风格的是估值和成长性的匹配度。

目前市场更关注宏观经济和政策，因为中央经济工作会议定下了“稳”的高基调。随着后续稳健经济政策的逐步出台，预计货币政策稳中偏宽，信贷环境中性偏紧，经济增长有保障。在这种背景下，股市往往更容易波动。理性的机构投资者不太可能盲目追涨，也不会按季度规模投资。综合来看，相对均衡的配置会更主动。

曾鹏:从渗透率来看，我们认为光伏、电动车、半导体、军工等行业仍处于产业导入期，仍有较大提升空，不会因周期性波动而改变其长期发展趋势；以及一些优质赛道——比如储能、汽车电子、能源半导体等子赛道，主赛道的增速会翻倍甚至几倍。

在流动性合理充裕、经济基本面持续改善的背景下，我们普遍看好2022年的市场，坚持在投资中寻找“差认知”，为投资者创造更好的中长期回报。中长期来看，电动汽车、光伏、军工、电子等一些高景气赛道的景气度。没有明显改变，未来几年仍将是中国经济最好的赛道之一。

李:新能源+传统制造业，cpi-ppi修复，消费电子，汽车电子等。

陆斌:2022年，在“稳字当头，稳中求进”和“以经济建设为中心”的新环境下，中国a股市场出现了明显的风格分化。前期表现不佳的“稳增长”行业表现突出，前期表现突出的景气轨道行业短期调整幅度较大。我们认为，市场有效反映了基本面的预期变化，估值将得到相应的修复和调整。

我们认为2022年的市场风格会更加均衡，投资主线是“价值回归和高质量增长”。对风格、市值等因素始终保持中性态度，基于“基本面与估值”的动态策略投资体系，把握2022年的市场机会。

朱虹:我们认为市场短期交易层面存在风格不确定性，但长期行业趋势是确定的。以下两个部门值得关注。

消费板块值得关注。从行业空来看，中国的消费市场巨大，目前中国的消费水平远低于发达国家。短期的疫情不改变消费升级的长期趋势。从行业格局来看，消费行业变化慢，马太效应强，龙头企业具有品牌、产品、渠道等优势。行业竞争格局大概率会进一步向优质龙头企业集中。

第二条主线是先进制造板块。随着人口红利的逐渐消退和节能减排的大趋势，中国制造业依靠工程师红利向高能效、技术密集型方向转型势在必行。目前，中国制造正处于高质量发展阶段，在全球产业链中的附加值将大幅提升。

杨哲:业绩增长的兑现和宏观政策的逆周期调整将是两条主线。

成长性表现在去年业绩增速高、股价涨幅高的领域，如光伏、新能源汽车、军工、电子等。这些即将披露的年报或预测都不错，未来几年的持续增长速度可以预期不错。目前部分估值已经回落到合理区间，所以随着年报预告和年报披露，会有空区间根据新的一年和未来增速逐步进行估值切换。在这些方向上，当整体经济增速下滑时，增速和确定性会凸显稀缺性，仍然是资金配置的重要方向。

宏观政策逆周期调整会带来新基建、宽货币、宽金融、刺激消费等政策。双碳节能降耗、光伏建筑、数字智能、国内消费、房地产、家装、投资链等领域会有一定量的空低估值的钢铁煤炭。

结构性市场将在2022年延续

风格将趋于平衡

中国基金报记者:回望2021年，a股市场风格轮动加剧，市场分化明显。你预计这种结构性分化会在2022年持续吗？哪种风格会更占优势？

石:2021年a股的分化非常极端，不仅体现在相对收益上，还体现在绝对收益上的方向性分化。如果回顾a股的历史，价值与成长、大市场与小市场之间绝对收益的定向分化是非常罕见的案例，持续时间很少超过一年。

所以我们判断2022年市场的结构性分化不会像2021年那么剧烈。从基本面来看，预计2022年宏观经济底部将企稳，这将支撑2021年表现不佳的价值股和大盘股。2021年表现较好的增长板块，目前工业走势依然向好，因此出现系统性下跌的概率不大。综合来看，我们预计2022年市场风格将趋于平衡，单一风格占据压倒性优势的概率不大。

曾鹏:2022年，市场将经历一个“去伪存真”的过程。业绩和竞争力强的股票会重新开花，跟风的题材股会退出。在高增长的轨道上，大盘股和小盘股都会有机会。

李:22年后风格会更平衡。

莫海波:2022年外部不确定性将明显增加，尤其是美联储货币政策的收紧节奏，一直在反复打压市场，而国内政策基调以“稳健”为主。所以我们认为2022年大概率还是结构性行情。全年来看，我们认为市值板块盈利相对稳定，估值较低，风格上可能更占优势。

陆斌:我们把市场上的投资机会按风格分类。目前相对看好四类投资机会。

第一个方向是核心资产，主要包括具有长期空和众多优质公司的行业，如医药、消费、新能源、半导体等。2022年，我们会一直对比这些行业的基本面和估值，在这些行业中找到估值和基本面的平衡点。

第二个方向是指数权重股中的低估值价值类。在价值领域，我们选择了房地产行业进行配置。从第二季度末到第三季度初，我们一直在密切关注这个行业。这个行业现在争议比较大，无论是从基本面角度还是从投资角度，但是明年可能有机会提升估值。

第三个方向是PEG增长行业。这些行业，我们会看2~3年内业绩增长与估值的匹配程度。在这个领域，我们会偏好高端装备、新材料、汽车电子、计算机等。从自下而上的角度来看，确实发现了很多投资机会，尤其是汽车电子领域。

最后一个方向是周期性行业。2019年四季度，我们配置了很多周期股，对2021年的业绩贡献很大。综合来看，周期类的投资机会可能会告一段落，更多关注与碳中和密切相关的周期子行业，以及与农业尤其是生猪相关的周期股的投资机会。

朱虹:我们认为2022年结构性分化行情将大概率持续。首先，目前市场本身高度分化，可以在估值合理或低估的板块中找到较好的投资标的。其次，在转型升级向高质量发展的大背景下，一批具有核心竞争力的优质成长型公司能够通过市场波动周期带来长期回报。至于2022年的市场风格，我认为有估值和性价比的高成长公司可能会有更好的表现，符合产业发展趋势。

杨哲:由于各类理财的综合净值，居民资产仍在逐步流入a股市场。市场上有很多上市公司，不会出现大的系统性风险。结构化市场将是长期常态。

根据成长性和估值的性价比，反复动态调整组合，保持组合适度平衡，是较好的长期策略。

市民的认购情绪可能会逐渐升温

中国基金报记者:年初的基金“热点发行”遭遇“冷销”。基金已经为自己付出了代价。这一轮基金发行遇冷后“做得好送得不好”还会上演吗，为什么？

王世博:目前的情况确实是偏向于“做了比送了好”。2021年初的情况是“送不如做”。这两个现象的背后是行为金融学的永恒定律:贪婪和对市场参与者整体的恐惧。目前我们对市场的判断可能还没有乐观到“容易做”的程度，但是还需要一点时间。如果2022年还是“不好办”，那么2023年可能更“好办”。总之，目前我们判断市场风险不大，属于积极布局时期。

曾鹏:短期来看，一般基民第一年赚钱的话，第二年基金会卖的很好；如果第一年亏损，第二年基金就很难卖出去，这是人之常情。2021年全基金加权收益为负，所以今年基金发行遇冷很正常。再加上目前市场相对低迷，这种现象尤为突出。

但从历史上看，每一轮市场下跌，对于优秀的资产管理机构来说，都是千载难逢的投资机会。最近我们看到，很多已经证明自己的优秀基金经理净值曲线虽然有波动，但是基金规模并没有明显缩水，这说明基民也在走向成熟和理性。相信随着未来市场的逐步回暖，优秀的基金经理会重新回到“做得好或者做得好”的轨道上来。从长期趋势来看，中国居民财富的资产配置向权益类资产配置的趋势不会改变。目前权益类资产配置在中国居民财富中占比不到5%，近90%集中在房地产。在发达国家的居民财富结构中，权益类资产的配置比例高达30%。随着中国经济结构的转型，未来居民通过公募基金增加权益类资产配置将是必然的。

李:目前市场情绪悲观，但长期居民权益类基金资产仍较低，未来仍将是房地产理财等资金转型和流入的方向。长期空差距还是很大的。

莫海波:市民买基金的火爆更多的是受短期市场情绪的影响。年初的市场回调比较快，导致市民对今年的市场普遍悲观。事实上，我们认为随着主轨估值回归合理水平，春季行情的到来仍可期待，基民的认购情绪可能会再次逆转。因此，短期基金发型不必过于担心。

资产配置上注意全球通胀超预期的风险

中国基金报记者:对于投资者来说，2022年资产配置需要注意哪些风险点？

王世博:从2019年到2021年，市场经历了多次极端风格后的极端反转。给投资者的重要启示是，敬畏市场，对收益率保持一定的平常心，不要过度追逐风险。2022年大概率还是震荡行情，所以这个启示还是适用的。此外，在此过程中，需要关注美联储政策收紧的风险以及国内经济复苏的力度。这些短期问题对市场影响不大，但二季度可能要关注这些潜在风险。

曾鹏:2022年的风险主要集中在海外，美联储已经开始撤出QE。未来，如果美国通胀持续超预期，美联储可能会以加息来应对，这将对全球流动性产生一定影响，并在一定阶段影响市场情绪。但由于国内宏观政策以“稳”为主，流动性将保持合理充裕，海外加息对中国市场的影响相对可控。

李:主要风险是全球通胀超预期，导致利率上升。

莫海波:我们认为2022年的主要风险仍在于海外，美联储加息和缩减规模的步伐以及美国中期选举将带来不确定性。此外，目前全球疫情仍未完全得到控制，未来疫情和防疫政策的变化也可能成为市场风险点。

朱虹:在资产配置方面，尽量找专业的机构，根据自己的专业能力和风险承受能力来配置资产。要合理预期未来收益，同时采取基金定投等长期投资方式，避免追涨杀跌等短期风险行为。

杨哲:第一，估值节奏的问题:市场在过去19年经历了3年的上涨，大部分方向已经被充分挖掘，并不便宜。不要从持续大幅上涨、高估值、高情绪方向的高位来；长期增长相对确定的行业，不要在连续调整后背离低谷。二是做好估值观察与操作节奏的匹配。

第二，美联储加息和缩减规模的扰动。美国的高通胀带来很大的加息压力，很可能导致海外风险资产提前加息缩表调整。如果发生，对a股来说也只是短期调整和情绪影响，实质性影响有限。