题要：国内“休闲零食第一股”来伊份，迎来了一次意料之中的经营危机。

出品 | 商业大咖研究院

当下，一提到坚果零食，很多吃瓜群众脑海里都会有“三只松鼠”，但最近两年，该公司利润一再下滑，并连受食品安全问题风波影响严重，连登零食“黑榜”。曾占据A股零食“带头大哥”风光无限的三只松鼠，如今备受考验。

国内“休闲零食第一股”来伊份，迎来了一次意料之中的经营危机。在经历去年疫情影响后，来伊份的线下零售系统遭遇创立以来“最大萧条”。

作为休闲零食赛道的老牌玩家，来伊份在零食市场早已显得“老态龙钟”，其去年亏损近8000万元，已成A股零食企业“最大输家”！

1、从“增收不增利”再到大幅亏损

日前，来伊份发布2020年业绩预亏公告，这也是该公司上市以来首次亏损。公告指出，预计2020年度归母净利润与上年同期相比将出现亏损，预计亏损0.78亿元左右，同比下降 856.84%左右。①

数据显示，2020年第一季度，来伊份尚有超过7000万元净利润，随后的三个季度持续亏损，导致公司首次录得全年亏损。

对于业绩亏损的原因，来伊份在公告中表示，去年公司加大了人才引进力度，加大了信息化建设投入，推动品牌升级宣传，公司销售费用、管理费用大幅增加，导致业绩出现亏损。

言外之意就是，短期开支太大，但这些投入都是为了以后发展更好，可现实却不尽人意。

据了解，目前坚果炒货、糖果巧克力、肉干肉脯，这些人们经常食用的休闲小零食，已经催生出一个万亿级别的市场。

据艾媒咨询发布的数据显示，2019年中国休闲食品行业市场规模达到10556亿元，同比增长6.63%，预计2021年我国休闲食品行业规模将达到11562亿元。

在这个万亿级别的市场中，不仅有传统从线下起家的玩家，也有从线上赛道出发者。不变的是，他们纷纷在线上线下一起发力，渠道融合似乎已成为在这条新赛道里跑赢的共识。

这也是来伊份出现亏损的原因之一，毕竟后起之秀太多，赛道已现“拥堵”。但冰冻三尺非一日之寒，来伊份走下坡路并非从疫情影响后才开始的。

我们从往年的业绩表现来看，2016年来伊份上市之后迎来了高光时刻，该公司在这一年的净利润为1.34亿，但2016年以后，来伊份的业绩开始出现“风雨飘摇”。

自2017年起，来伊份净利润连续出现下滑，那年该公司净利润跌至1.01亿元。2018年，来伊份实现营业收入38.9亿元，同比增长7.01%，但净利润却大幅下跌90.03%至1010.9万元。2019年，来伊份的净利润缓慢回升至1037万，但和前几年相比，仍旧相差甚远。①

结果，来伊份在上市之后，逐渐陷入“增收不增利”的泥潭之中，盈利水平一泻千里，直至拉开“巨亏”的序幕。

销售费用过高“吞噬”三成收入。

事实上，来伊份的综合毛利率并不比同行低，但始终没有带来有效利润。数据显示，2017年—2020年三季度，来伊份的综合毛利率分别为44.31%、43.91%、43.85%和43.64%，总体较为稳定。

而同期，同属第二梯队的恰恰食品，综合毛利率为33.55%；第一梯队的三只松鼠、良品铺子综合毛利率分别为27.03%、31.5%。几家盈利水平皆不如来伊份，可极具讽刺的是，就来伊份亏得挺惨。①

为何较高的毛利率并未带来较高的利润？根源或在来伊份高企的销售费用。

自2017年起，来伊份销售费用就突破10亿大关。2017年—2020年三季度，来伊份的销售费用分别为11.1亿元、12.8亿元、13.1亿元、9.9亿元，其中销售费用占营业收入比例分别为30.42%、32.89%、32.63%、33.08%。①

不过对于外行来说，简单地看这个数据或许还不明白是高是低，如果与同行一比，那就高低立判。

其中，与来伊份同一梯队的洽洽食品在上述期间销售费用占营业收入比例稳定在13.5%左右。而第一梯队的三只松鼠与良品铺子的销售费用占总营收比例也均在20%左右。可见，来伊份的销售费率比同行高出一大截。

有分析人士认为，销售费用高企的原因很可能是因为来伊份加大了线上布局的力度。此外，其2020年在品牌营销方面也斥巨资邀请偶像王一博做代言，以扩大品牌声量。

不过，线下和线上渠道的打法并不相同。一方面，线上消费者对价格会更加敏感，另一方面，线上非常注重品牌获客能力，培植深入人心的品牌才是引流利器。而线上销售的红利早已消退，线上获客成本高已经成了线上电商新的共识。

值得注意的是，来伊份并没有公布线上渠道所售产品的毛利率。

与线上渠道相比，线下渠道才是来伊份的大本营，来伊份在线下也没有停止扩张的脚步。截至2020年末，线下门店已扩张至3000家。②

去年12月，来伊份与中通快递签订战略合作框架协议，旨在利用中通终端门店的数据反馈，进一步优化线下店的选址。同时，其产品也进驻中通终端门店，双方展开合作销售。

促进全渠道融合已是休闲零食赛道玩家的共识，来伊份线上线下动作频频，亦是意在此处。但打通全渠道，线上线下为彼此赋能的融合之路并不简单。

2、股价持续暴跌高管“组团”套现

与此同时，来伊份的股价表现似乎比业绩更糟糕。我们通过来伊份的股票自2016年上市以来的表现发现，其发行价为11.67元/股，初登资本市场后势头强劲，30日内就冲到了顶峰，达58.05元/股（前复权价），较发行价大涨近五倍。

但之后五年却一路震荡下跌，截至今年4月15日，收盘价为13.25元/股，自顶峰之日暴跌近80%。目前该公司市值仅约44.67亿元，与盐津铺子（163.2亿）、三只松鼠（168.8亿）、良品铺子（189.4亿）相比差距甚远，早已不受资本市场青睐，更有甚者，连自家创始人都对自家股票避之不及。①

据了解，就在2019年10月，来伊份“大小非”解禁之时，大股东就迫不及待地发抛售公告。据其公告称，合计持有64.38%公司股份的大股东爱屋企管及其一致行动人，计划减持公司股份数量合计不超2042.67万股（占公司总股本的6%）。①

此外，因个人资金需求，徐赛花、戴轶等5名董事高管合计拟减持不超过12.57万股公司股份。

值得注意的是，在宣布减持计划前一周，该公司部分限售股才刚刚解禁，而持有解禁股的正是爱屋企管及其一致行动人。

因此，有分析人士认为，大股东及董监高如此步调一致地抛售，或与来伊份目前并不漂亮的业绩有关。

但对于来伊份的大股东来说，解禁之际的抛售才刚刚开始。据了解，该公司大股东爱屋企管在今年4月初又发来减持公告。爱屋企管拟减持公司股份合计不超过982.62万股，即不超过公司总股本的2.91%。①

由此可见，来伊份大股东的减持之路或许还要走上一段时间。

3、放宽加盟门槛吸引更多“韭菜”

虽然来伊份的市场份额持续遭到线上零食新秀的挤占，但该公司依旧死守线下实体店不放，预计未来还要继续开店，放低加盟门槛。

据来伊份在去年半年报中披露，公司线下实体门店，直营占比较高，且绝大部分为租赁经营。近年来，各大城市房屋租赁价格呈持续上涨趋势，公司仍将面临营业场所租金提高、销售费用增加的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

事实上，休闲类零食不是必须消费品，有一点冲动消费在里面，本身整个行业的增速在放缓，在叠加去年疫情影响就出现了分化。

其中，完全依赖线下门店的来伊份受到的冲击最大，而良品铺子是线上线下皆有，相对情况就好一些，三只松鼠主营线上也没多少损失。③

而盐津铺子、洽洽虽然也是以线下渠道为主，但主要走的是超市渠道，销售费用、利润和销量挂钩，不会出现线下店常见的入不敷出的情况，所以利润会好一点。

经过2020年的环境，按理说来伊份直营加盟的经营模式，在2021年应该会放缓和收缩。但来伊份却表示，2021年公司经营策略将进行调整，线上转一部分，线下放开加盟，毕竟直营店投入太大。

来伊份公告中披露，加盟店是指由加盟商开设的独立店铺或专柜，由加盟商自行负责所有的店铺或专柜管理工作并承担相应的费用。③

这言外之意就是，要亏也要拉上加盟商一起亏，反正公司货多的是，放开加盟一边收着加盟费，一边还能消化库存增厚利润，两全其美，想想都激动万分。

据了解，来伊份目前已经形成直营店、加盟店、特通渠道、电子商务和来伊份APP平台等多渠道经营体系。

来伊份半年报披露，在21亿的营收中，线下直营门店的营收是近16.4亿，加盟店的营收是9173.27万，电商营收近3.3亿。③

由此可见，对于来伊份而言，其加盟市场和电商平台还有很大提升空间。但问题是，那些零食巨头们是否会给来伊份喘息机会？资本市场是否会持续对来伊份敬而远之？来伊份创始团队是否还有信心和想法去做大做强？

注：

①相关数据来自东方财富网

②《都是疫情惹的祸！来伊份上市5年首现净利、扣非净利双亏，将放开线下加盟》，华夏时报，2021年2月01日

③《来伊份迎来首亏：预计全年亏损超7000万元 恶补功课？》，斑马消费，2021年2月01日