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多年前曾表示不会上市的顺丰，昨日在A股448亿借壳鼎泰新材（002352）。这是继圆通、申通后的第三家宣布在A股借壳上市的快递公司。而快递业掀起的这股上市潮，也预示这一行业将在资本力量的介入下加速洗牌。
受顺丰借壳鼎泰新材的消息影响，5月23日下午，A股物流板块公司有不同程度的上涨。截至收盘，板块整体涨幅2.29%，大杨创世（600233）、华鹏飞（300350）、东杰智能（300486）涨停，艾迪西（002468）涨逾6%，新宁物流（300013）涨近4%。
顺丰上市的消息，再度汇聚了资本圈对快递行业的整体关注。而对于顺丰上市后快递行业的格局是否会改变，登陆资本市场的顺丰会否被看好，国金证券苏宝亮、中金公司沈晓峰、长江证券韩轶超作出了如下点评。
国金证券苏宝亮5月24日点评
《顺丰借壳姗姗来迟，未来将产生2-3家快递巨头》
事件
5月23日，鼎泰新材发布公告，拟置出资产评估基准日全部资产及负债与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股100%股权的等值部分进行置换。这已经是第3家宣布在A股借壳上市的快递公司，宣示着快递企业逐步登陆资本市场，快递行业进入洗牌阶段。
评论
快递行业持续高景气增长，竞争加剧单价持续下降：受益于电子商务的兴起，快递行业高速成长。2008-2015年网购年复合增长率达到约70%，带动快递业务量年复合增长率达到45%。截至2016年4月份，快递业务量依旧维持着50%以上的高速增长。但导致业务量增长因素已从原来的电商发展逐渐转向非电商引导的小件物流发展。伴随高速增长而来的是快递业的白热化竞争，大部分快递企业选择以低价来获得市场份额。2006-2015年快递单价由28.8元/件下降至13.4元/件，降幅达53.5%，年均复合降幅达到8%。截至2016年1季度，快递单价依然在持续下降。快递单价的下降导致快递企业利润不断被压缩，目前我国快递行业平均利润率已经从十年前的20%下降到现在的3%至5%左右。
“从量变到质变”，竞争格局重塑：伴随着高速增长而来的是行业的急剧膨胀，以及快递业正面临的无序竞争等多重问题。目前的快递行业事实上是一个“三化”行业，即微利化、无利化、竞争化。同质化竞争是快递市场价格战最主要的原因。未来快递发展方向不能再走数量扩张的道路，而必须通过技术、管理和商业模式的创新实现转型升级和在价值链中的爬升。服务质量的竞争、构建标准化业务流程、客户的满意度、服务时效性等成为构造新竞争壁垒的重要因素。快递行业以小企业居多为主要特征，规模效益明显，在行业增速逐渐放缓时期，具有并购整合的天然优势。纵观国际快递巨头的发展轨迹，为满足时效性与高服务质量的需求，并购重组等重资产投入是行业趋势。而这一切都需要强大的资金链支持，上市是融资的良好方式。
行业洗牌期来临，快递企业纷纷登陆资本市场：为了从现有的竞争格局中脱颖而出，快递企业纷纷登陆资本市场。2017年之前，主流快递企业将冲刺上市，同时也将上演大量兼并重组事件，上市融资突破经营瓶颈。顺风，申通和圆通借壳上市、中通，德邦有望登陆主板，韵达与全峰快递可能登陆新三板。上市融资后，快递企业将提高服务质量和时效，增加机队、转运中心等重资产投入，预计未来资本实力将成为快递企业竞争的新壁垒。洗牌后的快递行业将提供更优质的服务质量及更高的服务效率，同时也将在行业内进行新一轮的价格战，最终将走出2-3家快递巨头。目前快递市场是先上市，融资资金大，体量大，有足够的宽度和深度的公司将会在下轮竞争中取得先发优势。
顺丰借壳鼎泰新材预案公布，作价433亿：（1）鼎泰新材置出全部资产与负债，初步作价8亿元，与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股100%股权的等值部分进行置换。（2）发行股份购买资产。除权除息调整后，拟发行约39.5亿股，以10.76元/股的价格置入顺丰控股100%股权，初步作价为433亿元。（3）募集配套资金。拟采用询价发行方式向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过80亿元，发行股份不超过7.25亿股。其中约27亿用于航材购置及飞行支持项目，11亿用于信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发项目，7亿用于冷运车辆及温控设备采购项目，35亿用于中转场建设项目。（4）顺丰控股承诺2016-2018年扣非后归属母公司净利润分别不低于21.8亿元、28亿元和34.8亿元。（5）全部交易完成后，总股本将由目前的2.3亿股增至49.1亿股，明得控股将持有股本55.04%，成为公司股东，王卫先生成为公司实际控制人。
顺丰速递——国内快递领军企业：顺丰速递无论从规模及盈利能力来看均属国内快递行业领军企业。(1)顺丰经营规模行业第一。顺丰在大陆地区已建有12,000个自营网点，合作网点多达33,000个。全面覆盖31个省市自治区，300多个大中城市及1900个县级市或县区。同时在国际业务上已覆盖200多个国家及地区。公司自有运输车辆达到15,000辆，自营货机30架。根据客户不同需求提供多样化的国内外快递产品，仓储配送业务，冷运业务，金融业务，增值业务等服务。（2）2015年顺丰国内快件票数达到17亿件，营业收入达473.1亿元，同比上涨23.7%。归属母公司净利润达到16.2亿元，同比上涨76%。营业收入及净利润属快递行业第一。（3）公司以直营模式为主，提供中高端快递服务。直营模式有利于使经营及管理统一化及规范化，发挥整体优势，提高服务质量。顺丰每百万件申诉率仅为2.06件，其他国内快递公司为13.38件。高服务质量保障公司的收费水平，顺丰快递2014年平均单价约为22.54元/件，远超出同行业同期平均水平7.49元/件。（4）针对目前股价，借壳后总市值约为668亿元。对应2016-2018年PE估值为31X,24X及20X.顺丰未来估值有望达到1000-1200亿元。
投资建议
我们维持行业“增持”评级，中国快递行业收入未来3年仍将保持30%的高速增长，行业经过破坏、重组、重生，将诞生世界级的快递企业，根据现经营规模，圆通快递及顺丰速递应在之列。持续推荐快递龙头企业大杨创世（圆通），艾迪西（申通）及快递信息服务企业华鹏飞。
风险
快递行业整体增速放缓，快递行业竞争激烈，电商规模增长不及预期
中金公司沈晓峰5月24日点评
《快递：顺丰公布借壳方案，行业关注度有望再升》
评论
顺丰控股拟借壳鼎泰新材，预计复牌后补涨空间较大。顺丰拟作价433亿借壳鼎泰新材，并以底价11.03元/股向不超过10名特定投资者增发配套融资80亿元，用于中转场建设、航材购置与机队扩张、信息技术投资和冷链物流项目。
综合考虑：1）鼎泰新材停牌前市值约32亿，考虑本次项目中涉及的股本扩张等情况后隐含市值约680亿，顺丰2016/17/18年承诺业绩21.8亿/28.0亿/34.8亿元，对应P/E估值31x/24x/20x；2）以今日收盘价计算，另外两家快递借壳标的2016年隐含P/E均值为约41x；3）顺丰的自营模式相对加盟制企业应享受一定估值溢价；我们预计鼎泰新材复牌后有较大补涨空间。
快递行业关注度再升。近期借壳重组等相关市场监管趋严，使得投资者对快递企业上市进程产生担忧。考虑：1）2015年10月国务院发布的《关于促进快递业发展的若干意见》中已明确支持快递企业兼并重组、上市融资；2）顺丰借壳方案公布提升投资者信心；3）2016年1~4月国内规模以上快递累计业务量同比增长~56%，超市场预期；我们预计近期快递相关标的关注度有望提升。
募投方向符合预期，预计中国快递业仍将保持~30%增速。我们在去年12月发布的快递业深度报告中提出，中国快递企业实现上市融资后，主要投资方向将集中于网络拓展、IT技术提升、航空快递等方面，目前几家借壳快递企业的募投方向基本符合预期。往后看，考虑我国年人均快递使用量仅为美国的1/3，后续空间巨大，且政策助力企业上市融资加速发展，我们继续看好中国快递业的发展潜力。
估值与建议
顺丰借壳方案公布，快递及相关行业关注度提升。建议关注快递借壳相关标的鼎泰新材，艾迪西等。重申确信买入阳光海淘第一标的外运发展（目前股价对应14.0x2016P/E）和电商驱动的中外运（目前股价对应8.4x2016P/E）。
风险
快递企业借壳进度低于预期，经济增速放缓，快递行业竞争恶化。
长江证券韩轶超5月23日点评
《鼎泰新材（002352）：借壳鼎泰，顺丰启航》
快递巨无霸借壳登陆A股。若本次方案获批并实施，那么鼎泰新材将从一家从事钢丝、钢绞线生产企业变为国内领先的快递物流综合服务提供商。顺丰主营速运物流相关业务，以直营制+商务件为特点，2015年收入473.08亿，归属净利润19.7亿。实际控制人承诺顺丰控股2016-2018年扣非归属净利润分别不低于21.8亿、28亿和34.8亿，对应增速34.3%、28.4%和24.3%。
行业处于高速成长期，龙头优势显现。中国快递行业仍处于高速成长期，2013-2015年规模以上快递业务量增速分别为62%、52%和48%，快递收入增速分别为37%、42%和35%。2015年，顺丰控股营收实现473亿元，占行业总收入的17.26%。顺丰一直处于快递行业领先地位，具备网络管理与服务品质两大优势。此次继申通、圆通后借壳上市，标志快递行业资本竞争时代已来，催化行业份额向龙头集中。
对标FedEx，转型综合物流服务商。两家公司都是航空快递起家，多产品线外延扩张，转型综合物流服务商。FedEx创建于1971年，1973年总部迁入孟菲斯，业务辐射范围逐渐扩大至全美和全球，业务从航空快递逐渐扩展至公路货运、供应链解决方案等。顺丰1993年起步于深圳，同样以航空快递为核心，逐渐布局仓配、冷运、供应链、重货运输及金融等多领域。2016年顺丰在湖北鄂州设立国际物流枢纽，以此覆盖全国，辐射全球。
给予“买入”评级。公司增发配资后对应市值680亿，参考大杨创世
44.4倍、艾迪西36.7倍PE。考虑顺丰：1）直营模式具备更好的质量管控能力与品牌认可度；2）拥有中国最大的全货机机队，把控优质商务件市场；3）更高的全网口径净利率。给予公司2016年50倍PE则对应1090亿市值，向上仍有60%空间。暂时给予公司“买入”评级。
附：
顺丰控股主要情况
顺丰控股已建成覆盖全国的快递网络，并向全球主要国家拓展。目前顺丰控股业务覆盖全国320余个地级市、2,500余个县区级城市、7,800余个乡镇。截至2015年底，顺丰控股拥有约1.5万台运输车辆，开通6,200多条运输干线和72,000多条运输支线，运输线路遍布全国。
航空运输方面，依托于以B767、B757和B737机型为主的全货机机队，顺丰控股构建了以深圳、杭州为双枢纽，辐射全国的航线网络。公司航空网络每日开航航班超过3200架次，可覆盖中国内地、香港、台湾以及海外等24个国家和地区。2003年，顺丰与扬子江快运签订合同，成为国内第一家用飞机运送快件的民营快递公司。
2009年，顺丰航空设立，成为我国首家民营货运航空公司。截至目前，顺丰航空拥有30架自营全货机，15架外包波音737全货机。三年后，顺丰航空自有机队规模将超过50架。
最后一公里方面，顺丰控股通过与顺丰商业网点、合作代理点、物业管理顺丰控股及智能快递柜的合作实现最后一公里的覆盖。截至2015年底，顺丰控股与近3万个合作代办点及超过500个物业公司展开合作，顺丰控股参股的丰巢科技已安装运营智能快递柜的小区达9,000多个，覆盖国内深圳、广州、北京、上海、武汉等54个城市。
自动化设备方面，顺丰控股是我国最早使用自动分拣设备的快递公司，自2011年起逐步在各主要中转场投入自动分拣设备，包括自动分拣机和小件自动分拣机。顺丰控股采购的单层自动分拣机的处理量一般为20,000票/小时，双层自动分拣机的处理量一般为40,000票/小时。
信息系统方面，顺丰控股对信息系统持续大量投入，负责集团内部系统开发与维护的顺丰科技拥有超过2000名技术人员。顺丰控股已开发并投入使用的系统包括企业服务平台、订单管理系统、分拣支持系统、时效管理系统等，未来顺丰控股还将投入大量资金研发智慧云仓、超级地面平台、车联网等智能运输技术。
顺丰控股采用直营模式有如下优点：
一是流程标准化有助于企业经营目标的实现。顺丰控股从总部到业务分部到网点均实行流程标准化的管理，有助于实现整个顺丰控股的战略愿景与经营目标。
二是增强了快递服务的时效性。得益于直营模式在企业管理经营中统一化、标准化的优点，以及企业内部更为有效资源整合，从而在服务时效性方面获得了较强的竞争优势。
三是提高了客户忠诚度。顺丰控股纵深式的管理经营模式保证了客户满意度与忠诚度，且便于业务人员与客户沟通、掌握客户情况、发现问题及时处理。
四是有助于顺丰控股文化的建立。良好的企业文化、统一的核心价值观能够强化整体的凝聚力、向心力，使组织更具人性化。
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