红色周刊-赵文娟
原材料采购依赖“零社保”供应商，公司员工和股东很可能成为大客户股东的疑虑，这让人们担心福贝宠物信phi的质量或缺陷。
上海富贝宠物用品有限公司（以下简称“Fubei宠物”）是一家主要从事宠物食品研发、生产和销售的企业，其最新招股说明书将于2021年12月17日上市。报告期内，虽然福贝宠物的收入和业绩保持了持续增长的趋势，但其毛利率在2020年随着原材料价格的大幅上涨和同行毛利率的下降而上升。此外，原材料采购依赖于“零社保”供应商，公司员工和股东很可能成为主要客户股东的疑虑，这也让人们担心他们的信phi的质量或缺陷。
选择有疑问的可比公司
缺乏第三方数据的真实性
招股说明书披露，福贝宠物的主要产品主要包括宠物主食，如狗粮和猫粮，占收入的98%以上。选择同行业的可比公司为中创股份和派蒂股份，但它们的宠物主食产品收入仅占收入的7.26%和10.32%。值得一提的是，同样以宠物主食为主要产品的瓜宝宠物也在市场上，占其宠物主食收入的30%以上。
《红周刊》记者发现，在销售模式上，中崇和派蒂主要从事海外ODM/OEM业务，而瓜宝宠物和福贝宠物则采用ODM/OEM与自主品牌相结合的模式。自主品牌的收入主要来自中国，并且主要是分配的。总体而言，福贝宠物和怪宝宠物在产品类型和销售市场上，或销售渠道上是可比的，但令人惊讶的是，福贝宠物没有选择怪宝宠物作为可比公司。
招股说明书披露，与ODM/OEM模式相比，经营自主品牌可以获得更高的利润和更高的毛利率。报告期内（2018年至2021年上半年），福贝宠物自有品牌毛利率比ODM/OEM业务（不含运费）至少高20个百分点。有趣的是，在自主品牌毛利润率的明显支配下，公司自主品牌收入的比例从2019下降到2021的上半年。相比之下，未被列为可比公司的瓜宝宠物，相反，自主品牌收入的比例仍在上升。
此外《红周刊》在数据整理中，记者还发现，如果将瓜宝宠物纳入可比公司范围，2018年和2019年福贝宠物主营业务的毛利率将低于同行。2020年，当原材料价格大幅上涨，同行毛利率下降时，公司毛利率逆势上升，超过同行平均水平，反向表现有些异常。
值得一提的是，福贝宠物和瓜宝宠物在招股说明书中披露的中国宠物食品市场规模也有很大不同。其中，瓜宝宠物的招股说明书根据《2020年中国宠物行业白皮书》数据显示，2018年至2020年，中国宠物（狗和猫）食品市场规模分别为891亿元、1192亿元和1130亿元。福贝宠物招股说明书中引用的Euromonitor数据显示，2018年至2020年，中国宠物食品市场规模分别为289亿元、364亿元和436亿元。预计2021年度中国宠物食品市场规模将达到536亿元，远远低于贵宝宠物所引用的第三方统计数据。
在同一时期，宠物食品市场规模相差数百亿元。那么，哪些报告数据是真实可信的呢？显然，这需要双方都做出解释。
原材料依赖于“零社会保障”供应商
对购买价格的怀疑很难消除
福贝宠物生产所需的原料包括鸡粉、鸡油、鱼粉、大豆分离蛋白、玉米、小麦等原料。其中，鸡油是该公司生产所需的第二大原材料。报告期内，购买鸡油金额分别为2049.51万元、2186.02万元、3393.12万元和2464.79万元。
根据招股说明书，公司的鸡油采购主要来自如皋裕旺旺饲料有限公司（以下简称“裕旺旺饲料”）、海宁远华龙发饲料有限公司、维尔顿工贸（连云港）有限公司和临沂恒翔农业发展有限公司，裕旺旺饲料在报告期内一直是公司的第一和第二大供应商。从公司采购的鸡油金额分别为179.78万元、1901.5万元、2551.7万元和1293.57万元，分别占同类原材料采购金额的86.84%、86.98%、73.68%和52.48%。仅从数据比例来看，阜北宠物鸡油采购更依赖裕旺旺饲料公司。
招股说明书还披露，裕旺旺饲料2020年的营业收入为2502.3万元。换句话说，裕旺旺在2020年的饲料收入将全部来自福贝宠物的贡献。值得一提的是，裕旺旺饲料成立于2014年7月，注册资本200万元，当年与该公司建立了合作关系。企业信息网显示，自成立以来，裕旺旺feed的社保缴费数量一直为零。这种情况让人怀疑，“零社保”裕旺旺feed的注册资本、员工数量和业务规模是否与该公司产生的购买金额相符？
此外，从2019年起，由于配方升级，福贝宠物开始购买大豆分离蛋白。从2019到2021上半年，大豆分离蛋白的单价分别为13279.35元/吨、14658.97元/吨、16958.10元/吨，购进价格逐年上升。值得注意的是，山东嘉华生物技术有限公司（以下简称“Jiahua”）是2021年年中最大的大豆分离蛋白供应商，采购金额1524万4400元，占同类原料购买量的74.92%。
Jiahua透露，在2021上半年，它同时出售了与福贝宠物和愈创宝PET相同的大豆分离蛋白，其中福贝PET是该类大豆蛋白的主要消费者。嘉华福北宠物本期销售单价17014.84元/吨，销售金额1524.44万元；同期，瓜宝宠物的销售额仅为312.83万元，单价为16464.83元/吨，比比福贝的宠物低3.23%。
招股说明书披露，该公司2021年度购买大豆分离蛋白的平均价格为16958.10元/吨。价格应低于嘉华股份有限公司此类产品的采购单价。在这种情况下，奇怪的是，当其他供应商的价格明显较低时，该公司为什么要高价从嘉华采购？这种做法与业务逻辑非常不一致。
此外，福贝宠物的招股说明书还披露，报告期内，公司玉米收购单价分别为1843.86元/吨、1921.79元/吨、2211.71元/吨和2874.03元/吨，而贵宝宠物的招股说明书显示，从2018购买到2021上半年的单价分别是1760元/吨、1890元/吨、2000元/吨和2680元/吨，两种价格之间存在着明显的差异。
主要客户或相关方
招股书的质量令人担忧
除了对供应商的怀疑，《红周刊》记者发现，福贝宠物的一名员工或一家大客户的股东。
根据招股说明书，该公司前五大客户几乎都是ODM/OEM客户。客户之一华冲（上海）企业管理有限公司（以下简称“华冲公司”）成立于2016年12月，成立后一年与公司建立了合作关系。2018年至2020年，福贝宠物对华冲公司的销售额分别为1645.93万元、148.93万元和1471.31万元，分别为该公司当年的第三、第五和第七大客户。招股说明书在披露华冲公司股权结构时称：“朱文锋持股42.91%，胡华持股6.89%，周春香持股6.89%，邓招营等37名自然人合计持股43.31%，并明确表示，“报告期内，上述发行人的主要ODM和OEM客户与发行人及其关联方之间不存在关联或亲属关系。”
然而《红周刊》记者在数据整理中发现，华冲公司的股东人数和持股比例与招股说明书披露的信息存在较大差异，其第二大股东很可能持有阜北宠物的股份。
企业信息网显示，华冲公司目前有10名股东，朱文锋分别持股67.05%；陈勇军持股13.57%；顾小龙和秦波分别持有3.88%的股份；邓招营、谢庆文、缪波、李鑫磊、张德华和刘建华分别持有1.94%的股份，认缴出资日期为公司成立日期。除朱文锋、邓招营的姓名与招股说明书披露的姓名一致外，启新披露的股东人数和持股比例。com与招股说明书中披露的不同，以及启新。com还显示，自华创公司成立以来，没有股东变更的记录。
有趣的是，华创公司第二大股东陈勇军的名字也出现在富北宠物的员工持股平台上。根据招股说明书，宣城富益智持有公司3.35%的股份，陈勇军作为公司总经理，持有平台上3.50%的股份，即间接持有发行人0.12%的股份。虽然不排除“陈勇军”与“陈勇军”同名的可能性，但该公司仍需要在招股说明书中解释这一敏感问题。
此外，陈勇军还与该公司唯一的外包制造商和小麦供应商股东建立了无数关系。
招股说明书披露，公司的生产模式包括独立生产和外包加工，其中很大一部分产量需要通过外包生产。报告期内，公司外包产出分别占总产出的33.09%、40.1%、36.29%和34.70%。值得一提的是，本公司的外包加工需求仅由嘉兴天利生物科技有限公司（以下简称“天利生物科技”）完成。报告期内，公司为此支付的委托加工费分别为916.21万元、1174.12万元、1472.27万元和839.37万元。因此，天力生物从2018年到2020年进入福北生物前五大供应商。根据招股说明书，天利生物成立于2000年2月，潘海龙、王雪梅和沈水明分别持有60.58%、39.13%和0.29%的股份。
公开信息显示，潘海龙、王雪梅和张明忠仍共同持有浙江蓝博万生物科技有限公司（以下简称“蓝博万公司”）的股权。值得一提的是，潘海龙和王雪梅的股份于2019年1月从潘宜峰和陈勇军手中转让，而张明忠持有该公司小麦供应商嘉善一辉贸易有限公司12.50%的股份。显然，陈勇军与外包制造商和小麦供应商股东关系密切。
此外，在天力生物2020年的行政处罚信息中，有一个关于张明忠的违法事实，表明张明忠在天力生物工作。招股说明书显示，在外包加工模式下，天利生物生产所需的所有原材料均由公司提供，需要考虑小麦供应商股东张明忠的作用。
结合以上信息，陈勇军通过股权关系穿梭于公司的上下游，这种关系是相互交织的。尽管招股说明书仅仅披露了陈勇军是总经理办公室的成员，但其具体职责尚不清楚。如果“陈勇军”真的是同一个人，该公司不仅有字母phi的遗漏，而且交易的公平性也令人担忧。
此外，招股说明书中披露的另一家供应商的股东也与公开信息不一致。
根据招股说明书，报告期内，公司最大的鸡粉原料供应商为正和朔风蛋白饲料有限公司（以下简称朔风公司），其中郑华贵控股35.70%，闫广友控股17.15%，窦东辰控股17.15%，洪冬梅持股15.30%，张伟志持股14.70%。双方于2019年开始合作。2020年，该公司61.78%的鸡粉来自朔风公司。另据透露，从2017年到2018年，福建金盛生物科技有限公司（以下简称“金盛公司”）在双方合作的主体系统下处于同一控制之下。
然而，奇怪的是，齐心。com显示，金盛公司分别由屠晓东和关志刚持有95%和5%的股份，这与朔风公司的股东结构不同。在本案中，公司仍需进一步解释两家公司的股东之间是否存在关联关系。
（本文发表于2月12日）《红周刊》，本文中提到的个别股票仅用于示例分析，不提供交易建议。）
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