记者：王帆编辑：梁枭
目前，“王兴仁”和“喵兴仁”已经成为许多家庭的重要成员，可爱宠物经济应运而生。吃，用，穿，玩。。。各种宠物产品让“铲粪官”头晕目眩，从事宠物业务的公司也在寻求上市和筹资。
跟随中冲股份有限公司（002891，SZ）帕蒂分享（300673，SZ）于2017年上市。在今年2月的天元宠物发布会之后，又有一家宠物产品企业进入市场A股开始冲刺。今年6月，生产狗绳和狗项圈的温州源飞宠物玩具有限公司（以下简称源飞宠物）参观了该公司深圳证券交易所在主板上提交招股说明书。
源飞的宠物产品主要是OEM和出口，占比的海外销售额占95%以上。《每日经济新闻》记者的研究发现，源飞的宠物是外部OEM，但内部依赖外包加工，这意味着该公司在大多数情况下充当国内小型加工厂和海外品牌之间的中介，以赚取差价。
记者还注意到，源飞的宠物“狗绳”和其他宠物牵引设备的产能利用率为81%，尚未得到充分利用，但超过一半的产出来自外包生产。同时，公司还计划利用上市募集资金扩大产能。这可能与该公司判断未来市场需求将继续增长有关。
广州一家宠物用品店图片来源：记者王帆摄
95%的收入依赖OEM，海外疫情的出口已成为不稳定因素
宠物玩具和宠物牵引产品主要由源飞制造。2018年至2020年，源飞宠物实现营业收入分别为4.35亿元、5.15亿元和6.08亿元，归属于母公司的净利润分别为6282.14万元、5491.15万元和8319.8万元。
近年来，国内宠物经济持续火爆。在全球范围内，由于美国欧盟、与中国相比，日本等国家或地区的宠物产业发展时间较长，宠物养殖和消费成熟度较高。它是世界上最重要的宠物市场。这也导致中国宠物产品企业具有显著的出口导向特征，源飞的宠物也不例外。
图片来源：源飞宠物招股说明书截图
源飞宠物表示，该公司的客户主要集中在美国、欧盟、日本等国家，以及美国宠物产品零售巨头Petco和英国国内最大的宠物连锁超市Petsmart，以及国际大型连锁零售商沃尔玛Target有稳定的合作。源飞宠物通过向上述企业销售OEM产品实现终端销售。
记者整理了多家宠物企业及其上市产品的财务报告。数据显示，2020年，中冲股份有限公司、帕蒂分享、天元宠物占比的出口收入分别为75.73%、85.14%和73.76%，基本在70%以上。在同行业的可比公司中，源飞的宠物出口收入最高，达到95.5%。
同行企业出口收入占比图片来源：源飞宠物招股说明书截图
然而，在同行中海外销售额最高的占比也使得源飞的宠物具有更大的潜在风险。源飞宠物在招股说明书中指出，自2018年以来，随着中美贸易摩擦加剧，美国对从中国进口的部分商品征收关税，公司的部分宠物零食、宠物牵引用具等产品均在征税范围内，这对公司的业务产生了一定的影响。
此外，自2020年1月以来，全球疫情接连发生2019冠状病毒疾病疫情使出口导向型企业更加糟糕。源飞表示，如果出口地疫情得不到有效缓解，可能会导致经济下滑或萎缩，这将对公司的产品需求和产品物流运输产生不利影响。
《每日经济新闻》最近，我参观了中国的许多宠物用品商店，发现大多数宠物牵引设备、零食和玩具的外观和介绍都用外语标注，并贴上中文翻译标签出售。根据其中文翻译的产品介绍，大多数商品的原产地是中国，有些商品还写着“来自国家出口宠物食品质量安全示范区”。
宠物食品包装上的外语标志
图片来源：记者王帆摄
一名店员告诉记者：“我们在这里销售进口和国产品牌，但它们基本上是由国内制造商生产的。一些进口品牌是由国内制造商OEM的，但食品配方来自国外标准。”另一名宠物饲养者告诉记者，根据他购买相关宠物用品的经验，近一两年来，市场上有很多用外语标注的宠物用品，不排除是受海外疫情影响出口内销的产品。
缺乏自主品牌，议价能力有待提高
浙江省温州市平阳县水头镇是中国著名的宠物产业聚集区，源飞的宠物就在这里。20世纪90年代，水头镇它以制造皮革而闻名。后来，由于环境污染严重，迫切需要进行绿色改造。一些制造商瞄准宠物市场的巨大商机，充分利用猪和牛的第二层和第三层剩余皮革。经过漂洗、成型、干燥等环节，成为高蛋白宠物食品，销往国际市场。
经过20多年的发展，宠物产业已成为当地主要的特色产业之一，诞生了“第一只宠物”帕蒂分享。凭借“同胞”同行的成功经验，源飞宠物也对登陆资本市场充满期待。然而，该行业普遍的OEM模式和缺乏自主品牌可能导致议价能力和毛利率较低，这可能会限制源飞宠物的未来发展。
在招股说明书中，源飞宠物承认，国内企业在与品牌外资企业竞争时处于弱势地位，通常只能获得较低的附加值。该公司援引欧睿国际的报告指出，世界领先的宠物产品和食品企业仍然由国际品牌主导。其中，在宠物产品领域，中央花园宠物公司拜耳前两名的市场份额分别为3.80%和3.50%；宠物食品，火星和舒适地坐前两名的市场份额分别为21.40%和19.80%。
《每日经济新闻》记者发现，2020年，源飞宠物牵引器的平均单价为13.43元/件，宠物零食为4.07元/件，宠物注塑玩具为7.71元/件。记者走访零售市场发现，在与宠物相关的品牌商品中，猫挑逗棒售价约25元，宠物玩具球和咬胶约20元，宠物毛绒玩具约30元，猫带约45元，宠物饼干等零食5元至15元。
宠物用品商店出售猫挑逗棒、咬胶、宠物饼干等
图片来源：记者王帆摄
与源飞相应宠物类别的出厂价格相比，上述商品的终端零售价格大幅上涨。这在一定程度上揭示了OEM工厂在价格谈判中缺乏自主品牌的弱点。
源飞宠物表示，公司目前的对外销售主要是OEM销售，只有子公司上海智岑实业有限公司负责推广自己的品牌。自有品牌的促销仍处于早期阶段，相关品牌销量较小，品牌知名度不高，自有品牌业务仍需持续发展。
目前，从毛利率来看，源飞宠物拥有自有品牌产品的毛利率优势，这一优势已经初步显现。根据招股说明书，2020年，源飞的三种宠物产品，宠物牵引设备、宠物零食和宠物注塑玩具的毛利率分别为34.89%、17.97%和40.22%。其中，pet注塑玩具的毛利率最高。该公司解释说，原因是该公司pet注塑玩具的国内销售收入增长迅速。部分产品拥有自主品牌，主要通过网络和批发方式销售，毛利率较高。然而，源飞的pet注塑玩具业务刚刚发展，占比的收入仅为2.32%，由于毛利率较高，其对利润的贡献有限。
源飞的pet注塑玩具毛利率最高，但占比的销售额非常低
图片来源：源飞宠物招股说明书截图
记者注意到，发展自主品牌已成为宠物行业的共识。中冲股份有限公司最近，该公司在一项投资者调查中表示，将重点发展自有品牌业务，集中资源培育核心品牌“顽皮淘气”和“热情真知”；帕蒂分享根据2020年年报，公司在国内市场经营的自有品牌主要包括“好世家卫浴”、“牙齿能量”和“绝燕肉食”。战略采取线上线下结合的模式，以销售自有品牌产品为主，代理国外知名品牌为辅。
公司自身生产能力利用率约为80%，超过一半的宠物牵引设备采用外包加工
《每日经济新闻》记者的研究发现，源飞的宠物是通过OEM出口的，但它们在内部依赖外包加工。在占比58%的主营业务——宠物牵引设备中，2020年独立生产和外包生产的产量比例分别为47.38%和52.62%，这意味着超过一半的宠物牵引设备是委托给外部工厂生产的。
从源飞宠物近三年的前五大供应商名单中，我们也可以看到其外包加工的迹象。温州盛发宠物用品有限公司常熟小马宠物制品有限公司、永嘉桥头镇胜旺宠物制品加工厂、平阳市丰兴宠物制品有限公司、平阳市博源宠物制品有限公司均为直接生产宠物成品的厂家。
记者查询工商数据发现，上述供应商均为小微企业或个体经营者，规模较小。此外，平阳丰兴宠物用品有限公司和平阳博源宠物用品有限公司成立于2017年，但它们是2018年源飞五大宠物供应商之一。
可以看出，在大多数情况下，源飞宠物充当国内小型加工厂和海外品牌之间的中介，赚取差价。源飞宠物公司在招股说明书中表示，由于宠物牵引电器具有品种多、产品分散、单批产品采购量小的特点，因此标准化、规模化生产相对困难。因此，本公司的宠物牵引器采用独立生产与外包生产相结合的方式生产。
根据招股说明书，该公司的宠物牵引设备在2020年的产能利用率为81.27%，但该年的产能利用率较低外包加工占比达到52.62%。
源飞的宠物生产能力利用率约为80%，超过一半的宠物牵引设备是外包的
图片来源：源飞宠物公司简介
源飞说：“目前，制约公司发展的主要矛盾之一是生产能力有限与销售订单增加之间的矛盾。过去两年，公司狗带产品的外包比例高于高水平。生产设备仍不能满足要求。”在高负荷运行条件下满足现有客户的需求。客户需求的增加对公司的生产能力提出了更高的要求。"
此外，源飞的petIPO还将把募集到的资金投资于“年产3000吨咬胶机和2500万台pet牵引机的产能提升项目”，称其将“缓解公司产能瓶颈，扩大生产规模优势”。记者指出，这可能与该公司对未来市场的判断有关。引用源飞宠物公司招股说明书《2020年中国宠物行业白皮书》数据显示，中国猫狗消费市场规模从2010年的140亿元增加到2020年的2065亿元，复合年增长率为30.88%。公司认为，随着经济的不断发展、生活水平的不断提高和人口结构的老龄化，未来中国宠物产业的市场规模有望保持增长趋势。
和中冲股份有限公司共同开业柬埔寨工厂、存款、大型关联交易
《每日经济新闻》记者还注意到，源飞的宠物关联交易规模很大。
2020年，源飞的宠物和中冲股份有限公司爱陶宠物日用品（柬埔寨）有限公司（以下简称柬埔寨爱陶）成立，分别持有51%和49%的股份。柬埔寨淘大实际上是双方在柬埔寨建立的一个生产基地，旨在减少中美贸易摩擦的不利影响。
在报告期内，源飞的五大客户中，美国的好氏是柬埔寨淘大的少数股东中冲股份有限公司子公司；在前五大供应商中，淘气国际是淘大柬埔寨的少数股东中冲股份有限公司公司的子公司。由于柬埔寨厦门由源飞宠物公司、源飞宠物公司和中冲股份有限公司构成关联方交易。
记者发现，2020年，源飞宠物在美国向好氏出售7754.39万元宠物零食，占2020年营业收入的12.75%，并从淘气国际购买6517.17万元，占2020年营业成本的14.51%。数量和占比都相对较大。
对于上述关联交易的形成原因，源飞解释称，柬埔寨淘大作为一家公司中冲股份有限公司为了促进各自客户资源的持续发展，防止不正当竞争，公司和中冲股份有限公司他们的海外子公司作为柬埔寨淘大的经销商，与终端客户保持联系。基于此，2020年第二季度，柬埔寨淘大工厂建成投产后，作为柬埔寨淘大经销商的好氏开始承接相应的客户订单。根据各方协商，美国好氏与柬埔寨爱涛的交易价格参考市场经销商的合理利润率和最终客户的购买价格确定。
此外，在生产初期选择供应商时，柬埔寨淘大咨询并与多方进行了价格比较，发现由于中冲股份有限公司其自身产品（主食、肉干零食等）有大规模采购需求中冲股份有限公司现有的供应链渠道代理采购具有更多的价格优势。因此，经过市场化谈判，决定通过其子公司淘气国际进行收购。淘气国际柬埔寨淘大的采购价格根据终端采购价格确定，并考虑代理采购的必要成本。
源飞宠物表示，相关销售和采购都是基于自身生产经营需要和市场化谈判的结果。这是必要和合理的，不存在利用关联交易转移利益的情况。
对于源飞的宠物品牌发展计划、产能利用、关联交易等问题，记者试图采访该公司，并应证券事务部的要求发送了采访电子邮件。截至记者发稿时，尚未收到回复。
每日经济新闻
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