文/懂酒哥
茅台怎么了？压力很大吗？周末有个新闻发酵，让茅台又站在了风口浪尖上，然而并不是好事。根据红星资本局报道，贵州茅台一子公司高管于一个多月前不幸坠楼身亡，年仅49岁。至于其坠亡原因，有接近曾祥彬的知情人士告诉红星资本局，他的工作压力太大了。
可能看到这个新闻的时候，大家和懂酒哥一样震惊，茅台还愁卖吗？还会有压力吗？更不至于跳楼吧！
但如果关注懂酒哥的朋友会知道，茅台从上到下的压力确实不小，说内忧外患有点严重，但确实不容乐观。
可以看到，首当其冲就是主要经营指标的增速都在放缓，算上去年的话，净利润增速已经连续四年下滑了，这个趋势并没有止稳迹象，从年初贵州茅台发布的《2021年度生产经营情况公告》看。贵州茅台全年预计实现营业总收入 1090 亿，同比增 11.2%，录得净利润 520亿左右。同比增 11.3%，说明现在已经进入了一个增速在10%左右的温和增长阶段！
而目前从市值和估值看，已经相当高了——2.3万亿元，50倍市盈，在A股市场是市值最大的股票，并且几乎是老二五粮液市值的三倍。拿到国外市场看，比可口可乐，还有帝亚吉欧加一起都高。那么目前这个10%左右的增速，能否撑住50倍左右成长股的市盈率，也是市场普遍担心的，而要想打破这个“魔咒”，回到20%以上的增速，在本身白酒存量市场空间萎缩的前提下，恐怕并不容易啊，目前对于领导层来说，最好的办法就是涨价！
可以看到最近的珍品茅零售价就高达4599元一瓶，而经销商价就更高了，甚至有的达到7000元以上，可以算是超高端了，普通人估计会望而却步。虽然打开高端天花板的战略定位意图很明显，而如果从中长期看，持续大幅的涨价恐怕并不是件容易事？弄不好可能出现反作用。
这很可能是最近诸多国外知名投资机构纷纷持续抛售的原因。比如美国万亿美元长线投资机构- 资本集团日前在官网更新了部分旗舰基金截至2021年四季度末的持仓。数据显示，作为全球持有贵州茅台最多的资管机构之一，资本集团旗下两只旗舰基金 “新世界基金” 和“欧洲太平洋成长基金”均在2021年4季度减持贵州茅台。
截至12月31日，资本集团旗下基金持有贵州茅台情况：
来源：资本集团官网
为什么要关注资本集团对贵州茅台的操作。原因之一是，资本集团是持有贵州茅台最多的机构股东之一。截至2021年年底，旗下8只基金（新世界基金不同市场发行的计为两只）合计持有贵州茅台34.23亿美元，约折合217.44亿元人民币。
此外，海外第三大中国股票基金又在减持贵州茅台。数据显示，截至2021年12月31日，瑞银旗下的瑞银(卢森堡)中国精选股票基金持有贵州茅台的股份数较11月底减少12.40%，持仓股数降至232.16万股，贵州茅台降为其第二大重仓股。
瑞银（卢森堡）中国精选股票基金最新持仓
来源：晨星
不过虽然这些机构在减持，但是贵州茅台依然是基金的重仓股，这种情况很可能是对刚才提到的高估值，低盈利增长做出的调整。
当然也可能有别的利空预期，奢侈品税是一个，虽然目前看来落地还为时尚早，不过随着茅台越发高端化，可能无法避免，而且高端化进程越快，倒逼政策的速度也越快。可以看到，最近的茅台已经开始提价了，尤其是陈年酒15由4999元/瓶上调至5999元/瓶，一下上涨了1000元，这已经算是奢侈品级别了吧，而虎年生肖茅台又添了一把火，还没到货，就已经被炒到了近6000元，而指导价也不便宜，53度500ml茅台虎年生肖酒的市场指导价为2499元/瓶。
其实茅台最近的动作很明显，就是发力非标系列酒，成为第二增长曲线。因为飞天大单品由于产量原因，继续提升的空间有限，难以支撑这么大市值的继续高增长了，而系列酒的占比目前还很低，受到控价的影响也比较小，并且增速非常快，被茅台寄予厚望也无可厚非。
不过能不能达到预期效果，还需要打个问号？因为目前的系列酒和大单品之间，会不会有一种互相竞争关系，同样酒质相差不大的话，系列酒卖的要贵的多的多，目前直销平台1499一瓶，而虎年生效酒定价就近2499元，高出一千元，会不会造成性价比的降低，虽然每个系列产量有限和有文创价值，但同时面临的是，非标的门槛更高了，也就是真正进入了收藏领域，玩得人一般都是圈内人士，那么提价和保值的逻辑和以前的大单品模式就完全不一样了。
为啥这么说呢？飞天茅台的“起飞”很大程度，来自于价格双轨制的推波助澜，相信茅台一瓶难求是很多人的痛苦体验，最近虽然不断控价，飞天依旧可以卖到3千多元以上一瓶，而出厂价才969，虽然各大电商平台只卖1499，并且最近一直在搞春节活动，但大家基本抢不到，量还是太少。
可以看到茅台直销的比例是远远小于经销商的，而且大部分利润被中间商赚走了，茅台本身没有享受到最肥那块肉，而不断上涨的飞天茅台价格，更加助长了中间商炒作的行为，造成产品在渠道内空转，成为了少数人的游戏，现在3000多的市场价意味着，很多渠道商用969价格进货10吨后，只要卖掉5吨就回本了，剩下都是纯利，屯着还继续升值，于是在这种“饥饿营销”加囤货的正循环下，经销商起到了推波助澜的作用，并且充当了“小庄家”的角色。
而系列酒恐怕不能这么玩吧，如果继续这种模式后，恐怕会造成系列酒和大单品“打仗”的矛盾，并且造成继续恶性炒作，吃掉更多茅台的利润，背离了企业的初衷。因为系列酒的收藏价值和炒作利润更大之后，主力资金也许会抛售一部分“零成本”的库存，来囤积更有长期价值的系列酒，造成一方面飞天市场的量价回归，另一方面系列酒更加稀缺高不可攀，脱离了收藏的基本面价值。
这并不是茅台想看到的结果，而茅台也可能有所预判，目前在有计划的压缩经销商数量，来起到市场价控价和直销渠道涨价的目的，从而顺利让系列酒走上正轨。根据财报显示，2018年年中至2021年年中，茅台国内经销商数量从3215家降至2096家，4年时间减少了近1200家经销商。
与此同时，对标新营销体系的贵州茅台集团营销有限公司于2019年5月揭牌成立。对此，当年李保芳曾表示，茅台酒重点是扩大直销渠道，推进营销扁平化，以减少中间环节，平衡终端价格。可见茅台对于终端控价的决心。
不过事情都是两面的，一边给非标开疆扩土，高端系列酒发力，变成第二增长曲线。一边坚决“削藩”，减少经销商，加大直销供应，让普通人喝的起茅台，响应酒是喝的。
不过是不是有点矛盾呢？在高端产品并没有站稳市场脚跟的时候，持续压缩经销商的利润，会不会造成一些严重的影响呢？会不会“削藩”不成反被误伤呢？下篇为大家详细分析，不过从最近的股价走势看，或可发现一些蛛丝马迹。
