投资要点
最近两周债市走出“过山车”之感，上周流动性宽松预期升温导致长端大幅下行，而本周基本面修复预期导致空头卷土从来，长端出现显著调整。具体而言，周一上海宣布在6月1日全面恢复正常生产生活秩序，债市情绪遭遇冲击，当天220003上行2.25bp。周二5月PMI数据超出市场预期，且国务院发文通知6月底前完成全年专项债发行，长端延续调整，当天220003上行2.25bp。周三，上海迎来全面复工复产，空头情绪仍主导债市，当天220003上行0.75bp。周四消息面平静，尽管跨月后资金再度转松，但市场更担忧基本面修复对债市的利空，当天220003上行0.5bp。本周十年国债活跃券220003累计上行5.75bp，十年国开活跃券220210累计上行5.5bp。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
报告正文
1 资金面:维持宽松
资金面：维持宽松。
本周DR007运行在1.59-1.84%的范围，R001运行在1.46-1.70%的范围，跨月对资金面有一定扰动，但银行间流动性仍然处于极度充裕的水平。本周央行每日开展100亿元逆回购操作，全周有400亿元逆回购到期，全周公开市场净投放为零。本周资金面继续呈现被动宽松的状态，月初的季节性宽松进一步导致资金利率下行。
存单利率小幅上行。
本周存单利率小幅上行，其中3个月存单利率上行2bp至1.82%，1年期存单利率上行6bp至2.31%。过去两周存单利率出现触底回升迹象，但这并不代表宽信用推进导致银行负债端压力加大。存单利率波动存在较强季节性，夸半年时点的临近也可能导致存单利率上行。
2 一级市场:需求转弱
本周新发行利率债5456亿元，利率债净供给4465亿元。
本周发行国债409亿元，政金债320亿元、地方债4727亿元，地方债发行量大幅上升，叠加利率债到期量较小，本周利率债净供给规模环比出现大幅抬升。本周利率债招标需求明显转弱，多数期限农发债和口行债全场倍数出现回落。国开债需求稍好，但需求主要集中在中端， 1年和10年需求较差。本周受二级市场调整以及地方债供给冲击的影响，一级市场需求转弱在情理之中。
3 二级市场:基本面修复预期升温，长端调整
基本面修复预期升温，长端调整。
最近两周债市走出“过山车”之感，上周流动性宽松预期升温导致长端大幅下行，而本周基本面修复预期导致空头卷土从来，长端出现显著调整。具体而言，周一上海宣布在6月1日全面恢复正常生产生活秩序，债市情绪遭遇冲击，当天220003上行2.25bp。周二5月PMI数据超出市场预期，且国务院发文通知6月底前完成全年专项债发行，长端延续调整，当天220003上行2.25bp。周三，上海迎来全面复工复产，空头情绪仍主导债市，当天220003上行0.75bp。周四消息面平静，尽管跨月后资金再度转松，但市场更担忧基本面修复对债市的利空，当天220003上行0.5bp。本周十年国债活跃券220003累计上行5.75bp，十年国开活跃券220210累计上行5.5bp。
国债期货：价格下跌。
本周国债期货跌幅较大，其中T2209累计下跌0.58元，TF2209累计下跌0.45元，国债期货跌幅大于现券。T合约跌幅主要在周一和周二，分别受上海全面复工复产和PMI数据的冲击。持仓量方面，T合约持仓量有所上升，可能指向空头再度入场。从成交持仓比来看，本周市场交易情绪一般，交易情绪最高点出现在周二。
4 利差分析：曲线熊陡
本周国债10-1利差走阔2bp至80bp，国开10-1利差走阔4bp至102bp，长端上行幅度大于短端，导致曲线呈现熊陡态势。曲线熊陡对应基本面走强预期升温，本周上海全面复工复产的进度好于预期，且5月PMI读数超出预期，导致市场对基本面的预期出现急转弯。本周资金面仍维持在极度充裕的水平，但随着基本面预期升温，市场也越来越担忧流动性的边际收敛，尤其是跨半年的考验，因此本周短端也出现一定调整。目前曲线仍处于较为陡峭的状态，意味着市场对基本面修复已经给出了定价，未来流动性如何演绎可能是左右债市的主要矛盾。
风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
20220528 流动性宽松预期强化，做多情绪高涨
20220521 流动性泛滥，长端走势仍纠结
20220514 资金面极度宽松，长端下行
20220503 又入相持期，长端震荡
20220423 长端与短端显著分化
20220417 货币宽度力度低于预期，长端回调
20220409 宽松预期升温，债市做多动能延续
20220402 疫情扰动下，债市做多动能升温
20220326 债市又现平淡期
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收】基本面修复预期升温，长端调整——利率回顾（2022.5.30-2022.6.2）》
对外发布时间：2022年06月04日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001
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