文/每日资本论

靠卖子公司回血2.98亿元。

这家国内老牌科技公司中报净利同比增超7倍，但股价却不给面子。

8月20日，用友网络科技股份有限公司（下称 用友网络）的股价呈现震荡走势。截至当日收盘，其股价为36.05元，微跌0.28%，总市值1179.03亿元。股价有短期见底迹象。

上一个交易日，用友网络股价震荡下行走势。当日形成的中阴线切断了数根均线，短线有进一步下跌的需求。而今日股价下探至60日均线附近也说明了其处在弱势状态。

有意思的是，就在8月18日，用友网络公布正式发布2021年上半年财报，今年上半年，其营业收入31.77亿元，同比增长7.7%；归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长740.0%。其中，用友网络极其看中的云服务（不含金融类云服务）收入15.06亿元，同比增长100.7%。

为何有如此差异？

公开资料显示，用友网络前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社。1990年3月，正式组建为有限责任公司。1995年，在原公司基础上组建成立用友集团公司。1999年12月6日，变更为股份有限公司。2001年5月18日上市，每股发行价36.68元。

上市后，用友网络股价曾摸至100元，但很快就持续下跌。到2005年6月6日其股价跌至12.78元。此后，虽然用友软件的股价最低探至7.93元，但总体股性活跃，有数次股价翻倍行情。甚至在2007年和2015年出现了翻数倍的行情。

如果复权来看，用友网络的股价大方向持续上升。不过，从复权图来看，短线用友网络在2020年7月见顶，一直在高位横盘至今年1月底，然后破位下行。7月21日开始反弹。目前，其股价处于高位下跌后反弹再回落的过程中。因此，从技术面，也能理解为何中报净利大增，股价却不上涨了。

再来看看用友网络的财报表现。毫无疑问，2020年是用友网络近五年来到低点。2016年其营收为51.13亿元，2017年为63.44亿元，2018年为77.03亿元，2019年为85.1亿元，2020年几乎与2019年打平，为85.25亿元。其净利润更能说明问题。用友网络净利润从2016年1.97亿元，持续上涨到2019年11.83亿元。而2020年则明显下滑，为9.89亿元。

请注意，用友网络近期的扣非净利润表现不佳。即便是2020年其扣非净利润依然有9个多亿，保持了33%的增长率，但今年一季度其扣非净利润为-2.10亿元，中报扣非为-8142.87万元，同比大跌387.37%。还有经营活动产生的现金流量净额-6.88亿元，上年同期为-5.98亿元。

“每日资本论”梳理财报发现，2020年3月，用友网络称终止对畅捷通支付1亿元的增资计划，此外并拟将持有畅捷通支付80.72%的股权转让给关联方北京用友融联科技有限公司，转让价格为2.98亿元。用友网络公告表示，上半年净利润猛增的原因之一，是受畅捷通支付股权转让产生的投资收益等非经常性收益同比增加的影响。

简单说，把子公司卖了回血近3亿，对提振用友网络净利润有较大帮助。反过来讲，若没有这个提振作用，仅靠用友网络主营业务也就没有现在的净利猛增。这或许是股价没有随业绩大幅飙升的主要原因。

此外，还需注意的是用友网络的商誉压力。2020年其商誉为8.75亿元，2021年中报商誉为12.31亿元，主要系公司收购大易云和子公司收购富深股权所致。未来，若商誉减值也会对其业绩产生重大影响。

值得一提的是，今年上半年，用友网络云服务业务保持高增长态势。其中，大型企业云服务收入同比增长91.5%，中型企业云服务收入同比增长99.1%，小微企业云服务收入同比增长140.4%，政府与其他公共组织云服务收入同比增长132.5%。

这恰恰是用友网络本身以及部分机构大为看好之处。据公开资料梳理，用友网络近一个月获得23份券商研报关注，买入20家，平均目标价为55.21元，与最新价36.15元相比，高19.06元，目标均价涨幅52.72%。

但部分券商维持用友网络买入评级的同时，也提示风险：1）大客户推进不及预期；2）云转型推进速度放缓；3）市场竞争风险。最后说一句，按照这个目标价，用友网络的股价要再次回到复权后的顶部区域才能完成。

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