[客人简介]
超过最好的私募基金经理。
中国人民大学财政金融学院经济学博士、行业导师
硕士、硕士、博士论文都是对股市投资的研究。
10多年投资经验“只投资价格合理的优秀公司”
2019东方财富|年度最佳私募基金投资经理
2018新浪财经|私募基金优秀机构
2017东兴证券|中国股市私募精英奖
明年投资机会更加均衡，重点关注五个方向
CBN: 请用一句话概括你对明年市场和投资机会的看法。
止于至善为什么 : 我们认为明年整个市场会相对平衡。其实我们更看好整个指数的涨幅，但可能会有一个更均衡的机会，而且不会像今年这样主要是“宁指数”，而主要是过去几年。我们把具体的机会总结为五个，这也是我们在给投资者的信中写的五个方向。一个是汽车产业链，一个是碳中和，一个是工业互联网，一个是元宇宙，一个是共荣公司。
明年消费股机会不大。更建议关注银行股
CBN: 明年a股市场的价值风格有没有可能再次上升？消费板块是否迎来价值回归？对此你怎么看？
止于至善为什么 : 我们认为，整体来看，成长股和价值股的区分比较模糊。因为我们做价值投资很多年了，我们认为一个公司的成长和一个公司是否创造了巨大的价值一样重要，不可能说这个不重要或者更重要。因为如果只看价值两个字，很容易让你觉得我在买便宜货，但这也是价值投资者最容易踏入的陷阱，就是跑进价值陷阱。如果用PE和PB投资，很有可能10倍PE(市盈率)的公司很低，或者2倍PB(市净率)的公司很低，但探查一下可能会跌到5倍PE，光估值就干掉50%。所以总的来说，我们觉得整个价值投资其实是非常关注成长性的。还会发生你买的公司看起来很贵，30倍PE，但是明年才15倍PE，所以我觉得这是很多人的误解。
那么对于明年，我个人觉得如果只区分市场上常见的成长股和价值股，这类消费股的投资机会可能不是特别大。如果非要投资这种所谓的价值股，我觉得在所有的价值股中，这个逻辑最好的其实是银行股。因为它的整个利润增长率，包括拨备覆盖率的储备，都是非常充裕的。所以我觉得明年价值股最大的投资机会就在银行这里。
不再消费互联网，逐步布局元宇宙
CBN: 就像你在第三季度提到的，基本不适合传统意义上的大消费、大医药，一些这样消费互联网的公司也不会配置。为什么会有这样的运营思路？
止于完美为什么 : 首先我想说我们当时的逻辑是不做加法。我们以前拿的会随着公司继续成长，因为我们还是愿意做这样长期的钱。另外，我们之所以不增加配置，是因为这些公司普遍比较贵，所以我们不增加配置。今年的反垄断实际上已经大大削弱了消费互联网的护城河，所以我们基本上把他们清除出去了。但是在最近一个月，也就是12月，我们已经开始添加一些与元宇宙相关的公司。所以当时我们的逻辑不匹配，后来就不加了，但是现在已经开始逐渐加一些和元宇宙相关的公司。
更看好明年汽车零部件领域的机会
CBN: 你在第一个问题中提到你更看好汽车产业链。背后的逻辑是什么？
止于至善为什么 : 很多人对汽车产业链的关注其实来自于这个电气化市场，也就是宁指数的市场。但其实我们公司在五六年前就开始研究汽车产业链了，我们分五个方向来研究，分别是电动化、智能化、零部件崛起、自主品牌崛起、汽车后市场。所以我们认为除了电气化轨道之外，至少还有四五条轨道可以投资，所以这个机会非常大，很多人都忽略了，我认为这是一个核心因素。那么明年，我们可能会更看好零件。
未来，汽车玻璃领域将有量价齐升的潜力
CBN: 说到汽车零部件，你认为哪些零部件短期潜力更大？
止于至善为什么 : 我们认为电池是最重要也是最确定的部件。因为你的电动车必须用电池，这是一块。所以我们非常看好它的整个产业链，非常看好它的发展，但是不代表明年的机会肯定在这里。
另外，我还分享一个额外的研究方向。我们认为零部件还有一个非常确定的方向，就是汽车玻璃。我们的龙头企业玻璃做到了全球第一，市场份额30%但利润70%，护城河在不断加深。同时，很多人可能忽略了汽车玻璃的一个投资机会。为什么？因为我们在看汽车设计展的时候，看到很明显，包括在中央美院，包括去一些企业等等，看到它的汽车玻璃。到了后面，所谓的天窗和侧玻璃可能就没了，整个车顶都是玻璃的，可以变色，可以当显示屏用，功能多样。那么在这样一个过程中，汽车的价值和使用量的增加是一个量价同步增长的状态，所以最差的玻璃的逻辑和锂矿是一样的。
更妙的是，它其实是一只科技股的属性。所以整体来看，我们认为汽车玻璃的投资机会不亚于电动车，而且更有确定性。我不能卖给消费者一辆车。它没有玻璃。只是玻璃越来越坚固。而且，中国消费者实际上是在买车，他们受过良好的教育。因为我们跟这些主机厂沟通的时候，他们明确说，以后5万、10万元的车都标配HUD(抬头显示器)，HUD的意思是你抬头就能看到导航、车速等等。那么在这个基础上，其实汽车玻璃的价值会涨的很快。因为你HUD的玻璃可能比没有原装功能的普通玻璃贵一倍。这对我来说是一个非常明显的机会。因此，这是一个非常有把握的机会，让我们看得更近更远。
新能源领域有结构泡沫，可关注电池回收、氢能、核能等方向
CBN: 下一个问题，我知道你的投资理念是“只投资价格合理的优秀公司。”在你看来，目前的新能源板块是否处于合理的价格区间？
止于至善为什么 : 首先我觉得整个领域有些地方存在结构性泡沫，有些地方存在低估，所以整体上肯定不在合理价位，因为这么贵。我觉得这是一个基本逻辑。那么实际上我们已经把新能源分成了几块，因为我们有一两个研究人员一直在看。我们基本分为五个部分，一个是风力发电，一个是储能，一个是新能源汽车，一个是氢核能，一个是碳捕集，所以我们有五个方向来看。然后风力发电可能更贵，然后储能基本都是原厂电池做的，但是它有一个优势就是增长速度更快。新能源车也贵，但细分机会肯定是有的。然后氢能核能都没怎么探索，然后还有碳捕集等等。所以总的来说，其实主要还是看它是哪种结构，这可能是最终决定它贵还是便宜的核心因素。举个例子，如果只是看储能，可能是这个行业发展很快，所以不能给它太多估值，但是如果放在企业里面，你会发现所有的电池厂都在做这个储能。所以这一块可能要具体分析。综合来看，有可能是氢和核能相对便宜，碳捕集等事情不是一个企业一个人能明确做到的，所以这一块可能是比较核心的。
总的来说，整个新能源领域肯定有很大的机会。比如一些二线电池厂，能否因为技术创新成为一线或者成为龙头企业等等。，都是值得关注的机会。还有就是新能源和碳中和的策略，有一个闭环，就是你要把电池回收才能叫碳中和。不然你的电池就不回收了，各个环节都很好。最后没有这个环节就没用了，所以做电池回收的公司可能还有机会。
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摄像:曹志军
