《电鳗财经》文本/李瑞峰
近日，北京天之行医疗科技有限公司（以下简称天之行）科技创新板首次公开募股成功举行。根据招股说明书，公司是国内骨科手术机器人行业的龙头企业，一直专注于骨科手术导航定位机器人的研发、生产、销售和服务。发行人致力于推动手术辅助机器人在临床实践中的应用和普及，帮助医生更准确、高效、安全地开展手术，提高患者生活质量，引领骨科手术进入机器人智能辅助时代。
在阅读公司招股说明书时，《电鳗财经》据了解，天直航空存在很多问题。更不用说该公司多年来的业绩亏损了，该公司的对外股权投资几乎是亏损。此外，在这种亏损情况下，该公司还愿意花1.4亿元购买一套房子。
事实上，就连公司多年亏损的表现也来之不易！主要依靠政策支持，这些支持政策即将到期，公司核心产品尚未开放销售局面，未被主流市场接受。公司未来的业绩将取决于什么？
此外，天之行的股东关系也相对混乱。本公司第二自然人股东持有的股份属于代理持股，原股东已提起诉讼，导致股份被冻结。此外，中信建设既是该公司的股东，也是该公司的股东赞助商，它扮演什么角色？
持续投资和亏损
本次天之行计划募集资金4.52亿元，主要用于骨科手术机器人技术研发计划、骨科手术机器人操作中心建设项目、营销体系建设、骨科手术机器人配套手术耗材、手术工具扩容项目、，国际能力建设等。
然而，招股说明书显示，报告期内，天之行扣除非盈利后的净利润一直处于亏损状态。2019年，天之行骨科手术导航定位机器人销售，确认收入41台，比2018年的20台增长105.00%；同时，天之行2019年全年营业收入2.3亿元，同比增长81.16%。但同期净利润亏损3416.64万元，高于2018年366.04万元的亏损。
天智航空2019年亏损扩大的原因如下：首先，随着天智航空加大研发力度、市场开拓和扩张、业务和人员规模，2019年费用（不含股份支付）较上年增长57.70%。其次，公司子公司安徽天之行和水木东方处于业务发展初期，2019年分别亏损908.28万元和1047.37万元。第三，2019年，天之行计提股份支付费5060.08万元，影响2019年净利润4301.07万元。
在业绩持续下滑的情况下，天之行在各项投资上频频动作。由于高端医疗器械产业技术升级迅速，为了提前布局尖端技术，天之行在报告期内对产业链进行了多笔上下游投资。如2017年，公司投资法国SPW公司，涉足脊柱医用耗材业务；2018年，公司投资gys和Mobius参与移动CT领域；2018年，公司子公司水木东方投资了医疗机器人领域的多家关联公司，包括intemedi、上海谦迈、罗森博特、成都杰仕德等；2019年，天之行投资德国安吉机器人公司，参与机械手的研发。
许多投资使该公司的另一个优势权益工具账面价值飙升。截至2019年末，公司其他权益工具账面价值为1.07亿元，占总资产的15.01%。
然而，令人遗憾的是，该公司的许多股权投资以亏损告终。例如，在对法国SPW公司的投资中，天之行已向法国SPW公司投资2296.16万元。由于业绩不佳、管理层动荡等原因，2018年法国SPW股价大幅下跌。天之行因本次投资计提资产减值损失2169.11万元，对公司2018年业绩产生重大不利影响。
此外，天之行2018年在上海谦迈投资200万元。从那以后，上海谦迈继续遭受损失。2019年底，天之行已将其在上海的股权公允价值降至零。
损失无法阻止1.4亿元购房
尽管损失了一笔投资，但天之行仍然花了很多钱买房。根据招股说明书，为了推进骨科手术导航定位机器人操作中心项目的建设，公司投资1.4亿元购买了一栋大楼。
根据招股说明书，天之行的全资子公司安徽天之行于2019年4月与智信泰签订了合同《办公楼预定协议》，总收购价格为13970万元，其中自有资金5171.1万元，募集资金8800万元。
截至目前，安徽天之行已支付总购买价格的60%。预计智信泰将于2021年7月前完成商品房验收，并交付安徽天之航。
多年亏损的天之行花了1.4亿元买了一栋楼。这座大楼用作骨科手术导航定位机器人的操作中心是什么？天之行在招股说明书中披露，运营中心办公楼位于安徽省合肥经济技术开发区。其主要用途包括：搭建骨科手术导航定位机器人模拟手术室，搭建骨科手术导航定位机器人报告交流中心，建立医疗手术机器人协同创新中心建立24小时骨科手术导航机器人临床服务响应中心，作为公司的营销中心和安徽天之行的办公室和辅助室。
政策支持结束，未来业绩难以保证
除了天智航的许多失败的投资，让我们来看看公司的核心技术。天之行表示，该公司已获得84项专利，但其招股说明书中仅列出23项国内专利和5项国外专利。天之行的核心技术是什么？
此外，招股说明书显示，天之行的核心产品是骨科导航机器人。虽然该公司在描述该产品先进性的招股说明书中花了大量篇幅，但我们在该公司的回复信中如实说明，该机器人仅在骨科手术中起辅助作用，不能自动完成手术。
然而，尽管天之行的智能手术机器人只起辅助作用，但其价格几乎“天价”。当该产品用于外科手术时，手术成本远高于常规手术。此外，由于使用该设备所产生的医疗费用在现阶段尚未纳入医疗保险范围，因此大多数患者仍倾向于常规手术。因此，很难说天之行核心产品的市场前景如何。
在核心产品尚未被市场接受的情况下，天之行的经营业绩不佳。根据招股说明书，报告期内，天之行核心产品骨科手术导航定位机器人的产能利用率分别为24%、10%和17.67%，平均产能利用率仅为17.22%。然而，在产量较低的情况下，仍然没有良好的销量，报告期内的平均产销率仅为70.23%，导致公司无法一年生产几台，这些都不容易销售。
资料来源：招股说明书
此外，更糟糕的是，在该产品尚未开放市场的情况下，国家对骨科手术机器人的产业支持政策即将结束，天之行依靠该政策实现的销售局面即将结束。
天之行在第三轮审计问询信中表示，国家扶持政策出台后，仅2017年一年的销量就超过了2010年成立以来的骨科机器人销量。可以看出，公司的业绩在很大程度上取决于政策。然而，根据工信部和卫生委员会2017年11月发布的相关通知，骨科手术机器人应用中心的创建周期为2年。目前，创建周期已过，但新政策尚未出台。
因此，如果没有政策的支持，天直航空未来的业绩将存在很大的不确定性，未来扭转目前的亏损局面更加困难。
股东之间的关系仍然混乱
除了产品无法销售之外，天之行还有其他问题。例如，该公司的股权不明确，因以第六大股东（第二自然人股东）吴琪的名义持有所有股份而引发的纠纷已被法院冻结和查封。
根据招股说明书，天之行的第六大股东是吴琪，吴琪持有天之行12508400股股份，持股比例为3.32%。在自然人股东中，其排名仅次于公司实际控制人张送根。
然而，目前，吴琪名下的所有股份都已被法院冻结和查封，这一切都是因为吴琪的股权。
通过梳理招股说明书中披露的信息，吴琪是该公司、张送及其大学同学的实际控制人。2015年11月天之行新三板上市当时，发起人股东汪丽慧持有该公司8179.2万股股份，出于税务筹划等原因，想找人代其持有。这时，张送根把吴起介绍给汪丽慧做经纪人。2016年3月，汪丽慧委托吴琪代为持有787.92万股股份，但双方未签署代理持股协议。
2016年6月，吴起分别代表王勇和徐中兴持有公司15万股和30万股股份，双方签署协议《股权代持协议》，2017年3月，吴琪代表张加华持有公司15万股股份，并签署了合同《股权代持协议》，2017年6月，吴琪再次代表王卫东和郭楚曼持有公司15万股股份。
在上述人员中，王勇、徐中兴和吴琪是张送根的大学同学，张加华是张送根的朋友。王卫东是张送根的姐夫，郭楚曼是该公司的员工。由于前三名受托持有人尚未开立新的三板账户，后两名为美国国籍，上述五人的股份来自汪丽慧名下的股份转让。
事实上，这种持有行为是违法的。一个普遍的现象是，企业无论是首次上市还是登陆新三板，都经常会遇到股权持有问题，这不仅涉及到公司股权是否清晰的问题，而且未来可能会引发许多利益纠纷和法律纠纷。因此，现行上市规则和新三板的上市规则要求清理股权。
不幸的是，上述持有行为引发了争议。招股说明书显示，汪丽慧、王勇、徐中兴、张加华、王卫东和郭楚曼均与吴琪一起出庭，要求恢复其股份，并向法院申请吴琪财产保全。
根据法院判决，除部分人员股权恢复外，汪丽慧向吴琪提起的股份确认权仍在诉讼中，截至招股说明书签署之日，法院尚未开庭。
此外，由于吴起和光大证券股份有限公司2019年7月10日，上海市静安区人民法院向本公司股份登记机构北京股权登记管理中心有限公司出具（2018）沪0106民初第8033号《协助执行通知书》，需要协助等待没收吴琪持有的约1385万股公司股份。
截至招股说明书签署之日，吴起持有的约1251股公司股份已等待冻结和查封。
此外，我们还注意到，除了担任天之行在新三板和科技创新板上市的保荐人外，中信建投还对该公司进行了直接投资。据统计，保荐人中信建投证券的全资子公司润信鼎泰和无锡润信持有的股份比例分别为5.64%和1.35%，总持股比例为6.99%。
同时，曾任中信建投证券交易部总经理、资产业务准备负责人、机构业务部副总经理。目前，中信建投资本管理有限公司总经理张云于2016年10月和2019年4月担任天之行董事。
作为股东和发起人，中信建设扮演着什么样的角色？
这篇文章来自电鳗快车
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