秦红认为，投资是不确定的，情绪是影响投资决策的重要因素。个人投资的方式在于目标、时间、精力、能力、风险、观念和信任下的自由
秦红中科汇泽资产管理有限公司总经理
《投资时报》记者黄凤清
2021是第十四个五年计划的第一年，也是“两百年”目标的历史交汇点。尽管受到新冠肺炎多点分布的影响和严峻复杂的国际形势，中国经济发展的基本面没有改变。今年前三季度，国民经济整体继续复苏发展，就业形势基本稳定，现代服务业、高新技术产业投资和货物进出口快速增长，主要宏观经济指标总体处于合理区间，高质量经济发展的特征更加明显。
面对世纪变迁与世纪流行病的交织叠加，高质量发展已成为一个极其重要的时代课题。改革创新如何赋予新的发展模式以力量，帮助实现高质量发展？如何加快传统产业转型升级，加快重点培育新兴产业，加快未来产业布局？在形势发生巨大变化的情况下，企业如何破浪而出、有前途、有质量？在后疫情时代，有哪些机遇和挑战值得探索？投资者如何参与资本市场的高质量轨道？
一系列问题正在引起人们的关注和思考。
2021年12月1日，由财经标杆研究所联合主办。《投资时报》“未来2021·第四资本市场高峰论坛暨年度金禧损坏奖颁奖典礼”隆重举行，在北京举行。嘉宾们齐聚一堂，就后疫情时代的经济与投资、消费演变趋势、全球绿色权益资产投资、高质量发展时代的投资与财富管理新思维等多个话题进行了深入探讨，全球资产管理机构的ESG趋势与实践，新时期上市公司高质量发展的机遇与挑战，以及如何在高质量时代谱写高质量发展的最强音精彩讨论与交流。
在高质量发展的时代，基金投资有哪些变化？影响投资者决策的因素有哪些？如何进行理性投资？鉴于投资者普遍感到困惑，中科汇泽资产管理有限公司总经理秦红发表了题为《高质量发展时代 投资理财新思维》主旨演讲分享了对公募基金投资者投资决策行为的观察和思考，全面解密了影响投资者决策的各种内外、主客观因素。
《礼记·礼运》“快乐、愤怒、悲伤、恐惧、爱、邪恶和欲望是通过学习可以学到的七件事。”秦红说，生活中有“七种情感”，而“七种情感”也将贯穿投资过程。情绪是影响投资决策的重要因素。
此外，她还揭示了“了解自己”在投资过程中的五种含义和重要性，并结合多年的大数据积累和分析，揭示了正确的“投资方式”。
根据《投资时报》记者了解到，秦红是北京大学国民经济管理学士，拥有16年的公共资金管理经验。自1998年起，先后在博世基金、易方达基金、工银瑞信基金、摩根士丹利华新基金工作，曾任摩根士丹利华新基金副总经理。现任中科汇泽资产管理公司总经理，从事私募证券fof业务。
2006年，秦红开始涉足基金投资心理学领域，多年来为投资者举办基金投资与理财、基金投资心理学讲座，受到业界的高度赞扬。她是第一个在基金行业运用投资心理学来解释行业发展中的现象并提出解决方案的人。她著书出版《投资的心灵密码》。
投资的不确定性
在这场意识形态盛宴的开始，秦红介绍介绍了高质量发展时代基金业的四个变化。
在投资时间上，基金投资已从阶段性投资转向长期可持续投资。从资产规模来看，小容量投资已成为大容量投资。在监管方面，行业监管越来越严格，基金投资由关系型投资转向市场型投资。对于个人投资者来说，最重要的变化是从感性投资转向理性投资。
要实现理性投资，首先必须了解投资的不确定性以及不确定性下影响投资者决策的因素。
秦红援引美国前财政部长罗格和鲁宾的话说：“投资的唯一确定性是根本没有所谓的确定性。”秦红表示，没有人能够准确预测明天的市场趋势，这就是投资的不确定性。投资决策只是一个权衡概率的过程，不是100%正确的。
根据秦红的研究，从2003年1月3日到2020年底，上证综合指数、股票基金指数和全a指数的日上涨概率分别为53%、54%和54%，即涨跌参半。增加的概率为57%，不确定度为50%。即使将时间延长到六个滚动年，上证综合指数的获胜概率为83%，股票基金指数和全a指数分别达到91%和90%。换句话说，盈利的可能性很高，但仍然存在亏损的可能性。
在损失概率中，最大损失是多少？从滚动六年的研究结果来看，上证综合指数的最大损失达到63.3%；整个a指数的最大损失为45%；即使基金公司是这样的专业机构，股票基金指数的最大损失也将达到33.3%。“这意味着什么？尽管每年都有很多分析报告，每天都有很多信息和宣传，但如果决策不好，投资基金指数仍可能在六年内下跌33%。虽然概率很小，但它确实客观存在。”秦红解释道。
秦红进一步分析，从2003年1月3日到2020年底的18年间，股票基金指数的回报率达到1098%，但感受到增长的时间只有6%，感受到亏损的时间是94%，其中感受到亏损超过5%的时间高达81%，最大回撤接近60%。在她看来，投资的利润不是来自投资，而是来自承受痛苦。
秦红还举了一个简单易懂的例子，进一步说明了投资者的痛苦心理：当持有的基金净值从1元上升到1.5元，然后又回落到1.2元时，尽管与持有成本相比仍有20%的增长，但投资者的反馈非常负面。因为在投资者眼中，从1.5元降到1.2元是在赔钱。“什么时候你会感觉再次赚钱？只有达到新的高度，你才能感觉到赚钱，这才是投资者真正的感觉。”
既然投资是不确定的，投资过程是痛苦的，为什么要投资？在这方面，秦红道展现了复利的魅力。据她介绍，按照复利的“72法则”，当初始投资为100万时，如果选择年回报率为2%的产品，36年后将达到200万；选择年回报率为8%的产品，9年内翻一番，36年内达到1600万；如果我们选择年收益率为16%的产品，不到五年时间翻番，36年后资产将达到2亿。
“由于存在这100倍的贫富差距，投资的核心意义在于，在外部世界能够提供高收益产品的基础上，找到获得这种差距的途径。”
什么影响投资者的决策？
众所周知，投资股市的正确方式是低买高卖。然而，从过去几年股票基金的平均发行份额来看，市场点越高，新基金的发行量就越大。这在2007年、2009年、2015年和去年都很明显。
什么影响了投资者的决策？秦红提出了自己独特的观点。
根据她的分析，一个复杂而理性的决策包括四个步骤：第一，环境信息；然后选择复杂的环境信息，即认知评估；其次是处理策略，它处理信息；经过处理后，转化为概率判断和结果预测，最终形成决策。
秦红以2007年至2009年的市场趋势和机构预测为例，分析了环境信息包括客观事实和主观判断，但大多是主观判断。随着互联网信息的发展，主观判断越来越分散，并趋向于迎合投资者。
大多数环境信息都是主观判断，那么在认知评价过程中，它是否能够选择那些更客观、更准确的信息呢？秦红认为，认知联系涉及两个方面：一个是能力、知识、经验和时间，另一个更重要的是情感，即情绪一致性效应。
“人们总是有选择地提取和处理与当前情绪一致的信息。心情愉快的人会记住更多愉快的事情，并对事情做出乐观的判断和选择；心情消极的人容易回忆更多悲伤的事情，并做出悲观的判断和选择。”秦红进一步解释说：“每个人都在选择与他们的情绪一致的信息，他们的情绪决定了他们将吸收什么样的信息。”
类似地，秦红提出，在信息处理过程中，积极情绪会导致快速、简单和启发式的表面处理，较少关注处理对象的细节，较少认知努力，表现出较少的严谨性。负面情绪通常会导致缓慢、系统、分析和警惕的精细处理。他们倾向于采用系统的加工策略和自下而上的加工方法来关注当前刺激的细节。
在概率判断阶段，秦红表示，如果个体对好结果有更高的愉快预期，而对坏结果的痛苦预期较少，他们会高估理想结果的概率，低估不满意结果的概率，从而表现出较强的风险，并寻求更好的结果。如果个体对坏结果有强烈的坏情绪，对好结果有微弱的愉快情绪期望，他们会高估痛苦结果的概率，低估愉快结果的概率，从而表现出强烈的风险厌恶偏好。
“面对一个没有100%胜算的不确定市场，情绪对我们的影响很大。理性的决策过程最终会在情绪的影响下表现出贪婪和恐惧。只有排除情绪，重新逻辑地讨论问题，我们才能做出正常的理性决策。”秦红说。
什么是正确的投资方式？
那么贪婪和恐惧的结果是什么呢？简单地说，这意味着不要在低点买入，而是在高点买入。
根据秦红的分析，从2003年到2020年，上证综合指数上升了5.5%，a股指数上升了10.2%，股票基金指数上升了14.8%。此外，在18年中的12年里，股票基金指数击败了上证综合指数和全a指数。可以说，股票基金指数以极大的概率和巨大的优势战胜了市场，中国的基金经理整体上表现出了很高的专业水平。然而，Jimin并没有得到这么好的回报，这主要取决于Jimin的投资决策行为。
秦红道做出了几种典型的非理性基金投资决策行为。首先，买一只新基金，买一只1元的基金。第二是迎头赶上，也就是说，购买短期内大幅上涨的基金。“追逐上涨的结果是什么？在引领趋势100天后，基金指数的未来表现可能远低于基金指数。”第三个是赎盈，也就是说，赚了钱之后，可以安全地落入囊中，频繁交易。第四，保持亏损，即不盈利，不赎回。
“在牛市期间，我们交易频繁，在基金上涨的过程中没有获得收入；当我们亏损时，我们把钱拿了出来，想再次赎回。从长远来看，这两种行为将导致卖出好基金和持有坏基金。”秦红说，“在这种行为中，投资者的痛苦非常大，因为手中的基金正在亏损，而好的基金很少。”
那么，通过学习，投资者会变得越来越理性吗？对于理性问题，秦红认为有三种理论。
一个是有限理性。也就是说，个体表现出了理性，但有限的认知能力限制了可以实现的整体最大化程度。“也就是说，我们已经是理性的人了，但是由于缺乏知识，我们没有达到真理。在这种状态下，随着认知能力的提高，我们会变得越来越理性。”
第二，进步理性。通过学习，人们使自己的行为走向优化，最终达到最佳状态。这是一种渐进的理性，尽管学习的道路漫长而曲折。
以上两种理论是人们希望实现的。第三种理论称为改进行为，即比较两个或多个选择的回报，并采用目前回报最高的候选方案的过程。改善行为有时被认为是一种短视行为——牺牲长期利益，强调短期利益。这导致Jimin的大部分投资行为从长期投资转向短期投资。“这是理性实践过程中必须注意的问题。决心在于如何抑制短期诱惑和各种压力。”
此外，秦红建议在投资过程中了解自己。除了了解你自己基金的特征和风险承受能力外，了解你的理性承受能力尤其重要，也就是说，你能在多大程度上维持理性决策。此外，我们还应该了解我们的时间和能力投资，以及我们的想法和信任。
最后，秦红揭示了正确的投资方式——个人投资方式，即在目标、时间、精力、能力、风险、观念和信任下的自由，让自己实践理性的过程，逐渐让自己在风险下感到舒适。
秦红坦言，这对每个投资者来说都是一段漫长的路。“理性投资总是在路上！”
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