证券时报网讯，3.8和双11，是化妆品行业一年之中最重要的两大节点。随着三八妇女节临近，化妆品消费迎来高峰期。以天猫为例，早在2月24日，天猫平台很多化妆品旗舰店已开启三八节礼盒彩妆套装促销活动。国货品牌韩束、片仔癀、佰草集等，及国外大牌HR赫莲娜、兰蔻、资生堂等多品牌开启预售。从3月2日开始,淘宝三八节活动开启了超级红包的发放,这也意味着三八节的网购活动已进入到热卖阶段了。回顾前两年天猫38节：2019天猫38节销售259亿，增长52.7%，美妆销售额39.8亿，增长70%。2020年天猫38女王节，整体销售额远超上年，超过2万个品牌销售额同比增长超过100%。天猫美妆GMV增速在70%以上。
华创证券指出，中国目前为全球第二大美妆消费市场，但目前人均美妆消费金额只有44美元，远远落后于美国、日本等发达国家人均美妆消费金额，随着国内经济水平的不断提升和国人美妆意识的觉醒，国内美妆市场份额有巨大的提升空间。预计2020-2024年化妆品行业复合增速有望达到13.0%，行业规模将保持较快增长。珀 莱 雅、上 海 家 化、御 家 汇、壹 网 壹 创、丽 人 丽 妆等相关公司有望受益。
丽 人 丽 妆
业绩保持稳健增长，前三季度利润上涨36.45%
营收拆分：天猫仍为主要平台，兴趣电商加速布局
盈利营运：毛利率持续提升，备货增加带来销售费率升高
公司作为美妆垂类头部代运营商，品牌和渠道运营能力深厚
1）品牌合作扩张方面，公司近期与科蒂集团达成战略合作，强强结合不断拓宽公司代运营品牌矩阵和产品品类。
2）平台运营方面，积极推动新电商平台布局，成立抖音事业部，为多个新旧品牌开设抖店，且品牌管理服务能力居行业前列。
3）内部效率提升方面，积极通过推进技术化手段赋能提高中台运营管理效率，推动盈利能力的持续提升。中长期看，公司有望通过积极的品牌和品类外延，以及跨平台多元化渠道布局助力业绩持续增长，我们预计公司21-23年EPS为1.04/1.26/1.47元/股，对应PE分别24/20/17倍.
珀 莱 雅
公司是稳健成长的国货化妆品龙头化妆品行业：整体呈现高景气，大单品、多渠道逻辑重要性凸显
大单品逻辑检验，多渠道布局放量，潜力品牌增长可期
（1）产品：发力大单品。公司自2020年以来持续推行大单品策略，双抗系列和红宝石系列大单品销售额占比持续提升，带动毛利率上升（2021Q3单季公司毛利率已达66.1%）。未来大单品策略有望持续提升公司主品牌形象和盈利能力。
（2）渠道：淘系电商稳定增长，抖音等新兴渠道放量。公司渠道运营能力优秀，除天猫旗舰店保持较高增速（2018-2020年CAGR=65.3%）外，积极布局抖音等新兴渠道建立先发优势，2021年连续多月位居抖音小店美妆品类销售额前三名。
（3）品牌：主品牌升级，潜力品牌增长可期。公司主品牌珀莱雅年轻化升级，品牌形象更加深入人心；新品牌中，彩棠逐渐放量，悦芙媞、科瑞肤、印彩巴哈也有望贡献增量，未来整体增长可期。
片 仔 癀
持续高增长，日化和心血管用药增长亮眼。1）核心产品片仔癀：前三季度肝病用药（主要是片 仔 癀）收入30亿元（+33.9%），主营业务成本5.4亿元（+18.2%），收入端增速超过成本增速，毛利率达到81.9%，同比增长2.4pp。随着营销力度的加大，尤其是线上渠道的开拓，公司在该产品上实现量价齐升；
2）心血管用药：2020年7月公司收购龙晖药业51%股权，拓展安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等传统经典中成药。2021年前三季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收8405.4万元，同比增长3854.9%，毛利率为50.9%，同比增长42pp。预计该产品在未来将持续快速增长，成为下一个重磅单品；
3）日化板块：前三季度实现营收5.6亿元，同比下降13.9%，但由于营业成本同比下降33%，毛利率实现增长8.3pp，达到71.1%。预计四季度线上渠道大力发展，该板块经营状况会有好转。
总体毛利率实现增长，费用端管控良好。
公司通过调整产品售价及开拓营销渠道等措施，各个业务板块毛利率同比和环比均实现上升，2021年前三季度医药制造业、日化用品及食品业仍实现毛利环比增长，分别达到78.8%（+0.8pp）、71.1%（+8.3pp）和10.1%（+4.5pp），总体毛利率为53%，上升5.7pp。截至2021年Q3末，销售费用率为7.7%（-0.6pp）、管理费用率为5.8%（-0.4pp），财务费用率为-1%（-0.7pp），研发费用率为1.6%（-0.4pp）。
线上渠道放量，省外布局成效显著。
营收和利润的大幅增加主要系公司拓展线上营销渠道所致。公司核心产品下游需求旺盛，渠道库存供不应求，多个渠道终端零售价高于官方指导价。公司在5月和7月新增大药房天猫旗舰店和大药房京东旗舰店，拓展线上销售渠道。此外，公司在线下继续增设体验馆。营销渠道的拓展带来了公司全国各地区的营收高增长。分地区来看，华东地区营收为42.3亿元（占总营收69.3%），同比增长19.3%；非华东地区营收18.6亿元，同比增长23.5%，增速明显快于华东地区，公司全国性布局成效显现。
预计2021-2023年EPS分别为4.29元、5.92元和8.06元，对应PE分别为101倍、73倍和54倍。
上 海 家 化
电商业务实现恢复性增长，渠道进阶持续进行中收入按渠道来看，①电商业务：Q1-Q3增长15+%，单Q3增长45+%；②线下渠道：商超渠道Q1-Q3实现小个位数增长，百货渠道/CS渠道Q1-Q3增速分别为接近50%/50%，新零售业务3Q增速100+%。在渠道进阶方面，①线上渠道：公司大力发展自播、会员运营和私域流量，Q3公司的私域客户合计45万人，相比H1增加了20万人；②线下渠道：持续关闭低效门店，Q1-Q3共关闭百货渠道88家门店，目前剩余879家门店。
3Q毛利率上升，控费效果良好
从毛利率来看，公司Q1-Q3毛利率62.77%/+1.27pct，其中Q3毛利率58.93%/-1.87pct，一方面是因为主要原材料价格持续上涨，另一方面因为高毛利产品的销售减少。从费率来看，Q1-Q3销售费用率44.49%/-1.09pct，其中Q3销售费用率37.82%/-6.24pct，Q1-Q3管理费用率10.01%/+0.50pct，单Q3管理费用率13.64%/+2.85pct。
公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化，未来有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。我们看好公司业务发展，预计公司21-23年分别实现营收83.27/94.28/106.25亿元，同比分别增长18.4%/13.2%/12.7%，对应P/E为58/36/26x.
壹 网 壹 创
全链路品牌线上服务商，“加品牌、扩类目、拓渠道”已在路上经过多年发展，公司已实现从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务。根据公司2021年双十一战报显示，服务品牌数73+；覆盖天猫、京东、唯品会、小红书、抖音、拼多多等平台；品类由最初的美妆，拓展至个护、食品、潮玩、家电。存量品牌持续发力，新增品牌表现亮眼，助力公司业绩持续高增。
随行业发展乘风破浪，铸网创竞争壁垒当仁不让
在“需求端+媒介端+供给端”三维共振的催生下网购规模不断提升，线上渠道已成为商家“必争之地”。网创凭借“精准的产品设计策划+一站式线上数据分析与应用+定制化会员+精细化营销的仓储信息”等服务特色，成功从“引入流量+提升转化率+提高客单价”等方面为合作品牌实现销售目标的达成，以及从“产品孵化+技术保障+服务拓展”三方面夯实持续发展的能力。同时，公司自有品牌亮相，代运营经验成功植入自运营载体，有望从品牌服务向品牌管理变更，打造新的业绩增长点。
随着互联网、通信和电商的相关技术不断发展，叠加消费者可支配收入提升及消费习惯的转变，供需两端协同共振催化成交规模不断扩大，线上渠道已成为商家“必争之地”。公司经过多年发展，在业务端已具备全链路运营能力，形成“精准的产品设计策划+一站式线上数据分析与应用+定制化会员服务+精细化营销的仓储信息”等特色服务。公司未来将沿着“加品牌、扩品类、拓渠道”的发展方向，品牌效力有望得到进一步加持。我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.66、2.08、2.54元/股，对应当前股价PE分别为31、25、20倍。
水 羊 股 份
品牌渠道表现：代理品牌增长快速，抖音加速放量1）品牌端：主品牌方面，下半年以来御泥坊持续积极上新，包括微800玻尿酸、玻色因面膜等，在去年基数走高以及行业整体承压下，依然取得符合公司预期的增长；代理品牌增速相对更高，除强生系品牌稳健表现外，KIKO品牌同比增长333%，zelens品牌营收同比增长307%，品牌代理孵化能力持续得到验证。
2）渠道端：在天猫等传统渠道稳定基础上，公司积极开拓新兴平台，抖快电商加速放量。
营销投放持续优化，库存结构进一步改善
盈利能力方面，Q3毛利率57.61%，同比-0.07pct，在原材料成本上行压力下，通过品类结构的持续优化仍然保持相对稳定。Q3净利率4.78%，同比+0.78pct，主要系本期控费能力提升。其中销售费率44.53%，通过更精细化的费用投放实现同比-1.57pct，管理费率同比+1.84pct，主要系股权激励费用的摊销以及人员增加。营运能力方面，期末存货周转天数133天，下降61天，库存结构进一步优化，实现经营性现金流量净额1.16亿元，同比+187.26%，现金流持续向好。
公司持续深化“四双战略”，以自主品牌为核心，自有品牌和代理品牌双业务驱动。具体来看：1）品牌端：主品牌御泥坊积极上新，实现品类结构的持续优化，并赋能优质代理品牌持续放量；2）渠道端，在淘系渠道稳定基础上，公司加快兴趣电商布局，抖音美妆快速放量，在流量去中心化过程实现跨平台多元化发展；3）内部管理能力方面，通过数字化赋能提高管理效率，并且积极发力研发驱动产品创新。中长期看，公司有望通过品牌拓展和渠道多元化布局获得业绩持续增长以及盈利能力的进一步提升，我们维持公司21-23年EPS预期0.55/0.88/1.33元/股，对应PE34/21/14倍.
行业层面：化妆品行业整体保持较高景气（Euromonitor数据显示2015-2020年行业CAGR=10.3%，2021Q1-Q3化妆品社零同比+17.9%）。
渠道角度：线上占比持续提升，其中，原主流电商渠道淘系增速放缓，抖音等新兴渠道快速崛起放量，未来能够更好把握淘外流量红利的品牌方有望更加获益。
大单品逻辑：随着消费者护肤理性化、科学化，大单品重要性凸显，一方面帮助企业树立优质品牌形象，另一方面也能贡献稳定收入、提升盈利能力。
我们认为，未来具备强渠道运营能力和优质大单品的品牌方，有望在行业竞争中脱颖而出，提升市场份额。
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