五粮液在白酒行业衰落之前的价格上涨预计将是持久力。
经过一段时间的传播，中秋节前夕召开的五粮液全国营销大会将涨价信息变成了现实。宣布：自2016年中秋节（即9月15日）起，五粮液核心产品52度五粮液（俗称“普武”）新产品出厂价调整为每瓶739元，单价上调60元；建议零售价为每瓶829元。同时，五粮液1618、低档五粮液系列等产品也将根据市场供求情况及时推出价格调整措施。
这是五粮液今年第二次涨价。3月26日，五粮液将出厂价从659元/瓶提高到679元，取消了30元/瓶的补贴。
对于白酒行业来说，五粮液的涨价相当“刺激”：首先，五粮液正在积极提高出厂价格；二是发现五粮液确定的普武出厂价为739元/瓶，超过了历史最高水平729元/瓶。据统计，在2011年9月白酒的“黄金十年”中，五粮液五号的出厂价也从509元/瓶上涨到659元/瓶，涨幅为29.5%。2013年春节前，五粮液Pu的出厂价从每瓶659上涨到每瓶725，而春节前的白酒价格为5。随着白酒“黄金十年”的突然停止，五粮液价格随着行业的发展而下跌。2014年5月18日，Pufive的出厂价从每瓶725调整为609元，降幅为16.5%。因此，五粮液将出厂价提高到每瓶739元，这被业内人士称为“行业复苏的标志性事件”。
茅台酒价格“上涨”
就在五粮液主动调整出厂价格之前，茅台酒的市场价格先上涨了。区别在于茅台强调“茅台酒出厂价一直保持不变”。面对今年以来茅台酒需求强劲、淡季无淡的良好趋势，该公司表示，这是茅台酒市场价格的“自然复苏”。公司不会干预市场价格，也无意提高价格。
这意味着茅台酒的出厂价格至少在短期内不会调整。然而，今年7月初，茅台酒发布了《关于茅台酒使用银行承兑汇票政策调整的通知》，宣布有三项内容：从现在起，停止使用银行承兑汇票办理53度茅台酒业务（包括陈年酒、总代理、总经销、团购等）；43度茅台酒可按原办法继续使用银行承兑汇票；本通知签发日前签发的银行承兑汇票，按原办法执行。
据悉，银行承兑汇票政策的实施是茅台酒厂在2014年行业急剧下滑之际，为减轻经销商的财务压力，确保经销商获得一定利润而采取的一项措施。2016年3月前，采用六个月全面验收的方式；4月，通过承兑汇票将其调整为60%，通过现金将其调整为40%。7月初，宣布宣布茅台主要产品验收政策结束，经销商必须结算并支付现金。“这样一来，53度茅台酒的实际出厂价实际上是每瓶819元。如果采用4月份的验收政策，每瓶将获得约15元的资本利息补贴。”一些市场参与者表示。
记者注意到，7月初，针对53度飞行茅台取消承兑汇票付款，一些市场人士警告称：没有钱的茅台需要现金。这是什么信号？一些人认为它的市场价格可能会继续上涨。果不其然，7月中旬，飞天茅台的“一批价格”已经从每瓶830元涨到了每瓶880元。一周后，飞天茅台的“一批价”超过每瓶900元，一些区域市场的最高批发价甚至飙升至950元，导致飞天茅台零售价突破1000元大关的消息传出。
追随者们似乎在等待时机
除了茅台酒和五粮液，市场上其他酒厂的消息也透露出准备就绪的迹象。
国窖1573作为泸州老窖系列酒的旗舰产品，严格遵守价格底线。8月，该公司要求国窖1573的“一批价格”不低于每瓶640元至650元；随后，在泸州老窖四川地区，宣布实施了“终端配额制”的新模式，表示将改变以往的产品分销模式。各地区、各城市经销商将根据国窖1573终端店的实际需求，直接收紧供应，减少配送量，确保价格稳定。
与此同时，一些洋河酒商透露，洋河蓝典大幅减少了中秋节的配额。对此，虽然洋河业内人士表示，中秋节作为销售旺季，“需求量太大”。但经销商似乎并不担心商品。洋河蓝经典的一些经销商表示：“事实上，这是个好消息。你也可以消化市场上的库存，以便在下一步实施价格政策。”
那么，白酒有耐力吗？答案并不一致。尽管有乐观主义者，但整个白酒将在下半年大幅增加。但更多的观点是，不同品牌的市场仍然会不同。
对于茅台酒来说，因为它在白酒中有“硬通货”的名称，人们认为它可能会启动新一轮的涨价周期，但即便如此，当它恢复到合理的价格时，它自然会停止。“一千元是茅台酒的一道屏障”。
至于五粮液，业内人士认为它有强大的品牌实力，对价格调整充满信心，但如果不能迅速解决市场颠倒的问题，它也将面临考验。与此同时，茅台酒的价格上涨也给了五粮液上涨的空间。因此，两者有一定的市场“互动”。
总的来说，虽然业内认为以“毛五”为首的高端白酒出现了价格上涨的趋势，但也不能太乐观。毕竟，制造商拥有最终决定权，但他们并没有足够的生存能力。市场将给出最直接的回应。也许正因为如此，茅台反复强调：“不要期望暴利，不要追求暴利。在价格问题上，把‘老百姓能喝得起、能吃得起’作为重要的价格标准。”（上海证券报）
五粮液：涨价60元，不是一般意义上的打牌，虽然有风险，但也可能是个骗局
五粮液000858
研究机构：东吴证券分析师：马浩博、汤玮亮写作日期：2016年9月6日
价格上涨60元至739元，超过了13年历史高点729元，超出了20-50元的预期区间，表明公司对2016年初以来产品的动态销售感到满意。根据新的涨价消息和渠道控制，过去两天，一批产品的价格迅速上涨了10-20元。为了配合价格上涨，周公司停止向经销商开具发票和发货，因此市场上的商品供应紧张。涨价消息发布后，我们跟踪了北京、上海、广东、安徽和四川的经销商。30号经销商一般按照660-670报出批量价格，比上周上涨10-20元。
五粮液涨价的目的：（1）短期内，通过涨价促进市场首批价格上涨，确保经销商库存价值，履行2015年1218大会和2016年3月糖酒交易会承诺，增强渠道信心。（2）长期以来，随着行业回归到品牌与价格相互强化的模式，价格上涨可以提升品牌形象。
我们判断批量价格可以上调670元以上。如果公司不要求终端价格一步到位，对终端动态销售的影响将很小：（1）根据中期报告和我们基层调研的库存变化情况，上半年实际动态销售情况良好，有提价依据；（2）从年初以来的高计划执行率来看，渠道信心好于过去两年。目前，经销商的计划执行率已达到90%。新价格要到9月15日才能实施。新的价格也提供了足够的缓冲期。价格上涨可以提高经销商的库存价值。同时，739元的商品只会在17年后出现，因此渠道中没有阻力；（3）近两个月来，茅台酒批发价格从100元快速上涨至950元，也为五粮液涨价创造了较好的市场环境；（4）在配套措施的配合下，公司提出17年总五年计划投资额不超过16年。我们判断，增量将主要来自低档、1618、杯子配送和其他产品。同时，会议表示，经销商没有改善成本预期的政策；（5）2015年8月和2016年4月的两次涨价推动了一批价格的上涨。在过去的一年里，公司有两次成功的经验和成熟的市场运作手段。
涨价存在风险：（1）涨价60元，幅度较大，可能会延长普武价格的倒挂时间；（2）如果实际交易价格大幅上涨，对终端销售的影响不易控制，后续影响需要观察；（3）价格上涨将伴随着对商品的渠道控制，这可能会影响中秋节的出货，进而影响第三季度的报告表现。也可能是反击。当前市场环境良好，高端白酒需求增加。茅台酒已经维持了16年的高价，五粮液将不再唱独白。从过去一年两次的成功经验来看，刘中国的销售团队比过去两年要好。五粮液的消费基础并不差。12年前，五粮液的消费量高于茅台。如果公司能做到以下两点，那可能是一种反击的伎俩：（1）循序渐进。不要一步到位，要抓住中秋、春节等几个重要节点，稳步上涨；（2）切实维护市场秩序，促进经销商落户销售。
利润预测和投资评级。预计2016-2017年每股收益分别为1.93元和2.20元，同比增长19%和14%。我们继续对五粮液持乐观态度。外部需求和竞争环境得到改善，内部激励机制和治理结构得到改善，商业周期上升，估值在整个市场中处于最低水平。如果固定涨幅能够取得进展，就很容易修复20%的估值并维持买入评级。
风险提示：茅台酒的销量超出预期，而且公司的业绩动力不足。
酒鬼酒：聚焦战略品牌，关注核心领域，等待业绩突破
酒鬼酒000799
研究机构：沈万宏远分析师：吕昌写作日期：2016年8月10日
关键投资点：
事件：公司发布2016年半年度报告，收入2.91亿元，同比下降5%，归属于上市公司股东的净利润3900万元，同比下降1.89%，扣除非净利润3600万元，同比增长2.85%，每股收益0.12元。第二季度，收入同比下降14.8%，归属于母公司的净利润同比下降48.78%。我们预计半年报收入将增长5%，净利润不会增加，低于预期。
投资评级和估值：降低利润预测。预计2016-18年度每股收益分别为0.31元、0.42元和0.55元，分别增长14%、35%和32%（前一次分别为0.39元、0.52元和0.68元）。目前，该股票价格对应的市盈率分别为66、49和37倍，维持增持评级。该公司的主要亮点如下：1。去年，实际控制人成为中粮集团，并实际被中粮集团接管。新上任的高管在快速消费品方面有着丰富的经验。中粮拥有酒类渠道资源，可以带来协同效应；2、酒鬼有良好的品牌基础和高端定位。同时，湖南的基础市场没有明显的强势品牌，具有良好的市场基础；3.今年，行业已进入复苏通道。再加上公司大股东中粮集团的关注和支持，如果磨合和调整顺利，公司未来的收入和利润将有更大的灵活性。今年上半年，公司采取了一系列行动，如专注于产品、专注于领域和增加成本投资。上半年收入和利润低于预期的主要原因是产品结构的调整，许多中低端产品的削减，与中粮的关联交易仅450万笔，一、二季度销售费用增长113%。我们预计，经过一段时间的调整和投资，公司将从下半年到明年逐步回到快速增长的渠道。我们建议持续关注。
重塑品牌结构，打造中高端核心产品。从半年报可以看出，酒鬼酒的产品结构在调整后发生了变化。低端产品香泉系列营业收入同比下降18.89%，酒类系列营业收入同比增长0.22%。我们认为，低端产品营业收入下降的原因是公司切断了大量低端OEM产品和一些香泉子系列产品。为了重塑品牌形象，公司将有限的资源集中在核心产品上，实现了大单品战略。虽然酒类系列的增长不多，但我们看到了该公司最近的一系列行动，尤其是在6月底在北京举行的“新红坛”酒类新闻发布会上。招商情况很好，数百家经销商现场收到数千万元。此外，销售费用同比增长39.8%，主要原因是广告费用增加。在欧洲杯期间，该公司在中央电视台播放了一则关于酒鬼酒“新红坛”的高调软广告。因此，我们认为公司目前的战略方向和思路非常明确。产品结构处于调整期。未来专注于高利润产品可以有效提高公司的净利润。
关注核心区域，逐步恢复配电系统。半年报披露，华中、华南地区营业收入分别增长19.27%和5.13%，华北、华东等地区营业收入严重下滑。结果表明，公司的主要精力集中在酒白酒类市场基础较好的地区，这也符合公司目前的实际情况。今年的核心区在湖南省，省外主要是广东等有良好基础的省份。根据我们的基层调查，新红滩已经开始在全国部分地区销售商品，其中许多是中粮的优质资源客户。通过中粮现有渠道，实现了新红潭。总体而言，酒桂酒通过发布战略性新产品重建了经销商体系，实现了核心区域渠道的逐步恢复。
中粮成熟的管理体系为公司的发展提供了保障。自中粮收购酒鬼酒以来，它确实在很多方面做出了改变。在生产方面，加强了质量监督管理，扩大了生产线，增加了5000吨曲酒的产量，为公司未来的发展做了战略储备。在管理方面，加强系统管理、信息管理、预算管理和危机管理，使公司各级得到迅速恢复。在员工激励方面，聘请专业机构规划薪酬体系，优化公司各部门的薪酬分配方案，提高生产经营效率。
股价表现的催化剂：季度报告超出预期，新红滩销量超出预期
核心假设风险：渠道调整低于预期，食品安全事件
评金辉酒业半年度报告：产品结构升级取得成效，省外市场快速扩张
金辉酒业603919
研究机构：中投证券分析师：张镭写作日期：2016年9月1日
点评：公司第一次半年报公布收入6.74亿元，同比增长15.89%；归属于母公司的净利润1.14亿元，同比增长47.44%；基本每股收益为0.47元，加权平均净资产收益率为10.02%。值得注意的是，公司省外市场收入增长高达110.63%，增速较快。仅第二季度，公司实现收入2.29亿元，同比增长3.06%；归属于母公司的净利润2200万元，增长174.11%。
核心观点：金威酒在产品、品牌、资源等方面具有西北白酒企业的比较优势。商业运作成熟，结构升级、市场拓展思路清晰。按照“十年一王”的战略目标计算，未来十年，公司收入将以12%的复合年增长率增长。从《中国日报》的表现和调查来看，我们长期以来对此持乐观态度，并强烈推荐。
投资重点：一是优化升级产品结构，大幅提升盈利能力。报告期白酒优化：低档白酒收入同比下降17.5%，中档白酒同比增长18.8%，高端白酒同比增长22.8%。
中高档白酒毛利润水平较高，其比例有助于提升公司整体盈利能力。随着5.6亿元IPO投资项目——“优质葡萄酒酿造技术改造项目”的推进，金汇葡萄酒产品的优化升级将继续深化。
2、省内市场稳步增长，省外市场迅速扩大。在全省市场占有率达到30%以上，实施精准营销战略，继续培育成熟市场，强化领先地位；坚持西北省外战略布局，依托甘肃省外向扇形辐射，注重巩固现有市场份额。品牌依赖省份，但产品与省份分离。报告期内，收入增长率高达110%，扩张迅速。随着西北地区战略布局的逐步推进和资源的集中和倾斜，省外市场有望保持强劲的增长势头，成为公司未来收入和利润的核心增长点。
3、品牌建设是有效的，细节可以深入探索。公司以优质终端为定位，实施“千网工程”，不仅做移动营销，还做品牌推广。同时，实现了渠道与消费的良性互动，提升了品牌的广度和知名度。
金卫历史、生态生产区的开采价值，以及“国槐内阁收藏”和“正能量”公益式的特点是巨大的。
4、风格稳定但不保守，延伸并购预期强烈。该公司在寻求延长并购期限仅89天后就被暂停上市。
第一次重大资产重组虽已终止，但公司主动与意向标协商；收购中国西北地区的优质白酒资产也符合公司西北战略布局的需要。
投资建议：首次给出“强烈推荐”评级，6-12个月目标价为45元。
据估计，2016-17年的每股收益为0.84/1.13元：相当于16年的pex53倍和17年的pex40倍。
风险预警：产品结构优化未达到预期；省外市场拓展未达到预期；食品安全问题。
老白干酒：2016年第二季度中低档酒的终端需求有所改善
老白干酒600559
研究机构：东吴证券分析师：马浩博、汤玮亮写作日期：2016年8月30日
事件：老白干酒发布第16年中期报告。2016年上半年，公司实现营业收入10.4亿元，同比增长14%，净利润2500万元，同比增长40%，每股收益0.06元。2016年第二季度实现收入3.7亿元，同比增长21%，净利润亏损0.06亿元。净收入略低于预期。
评论：
1H16白酒收入同比增长18%，中低档葡萄酒销量，但与年底相比，最终收入减少了3.6亿至3.8亿。预计2016年第一季度终端销售不佳，2016年第二季度有所改善。上半年的收入增长主要是由于中低档白酒的快速销量。2016年，公司加大了大、小青白葡萄酒、18家酒厂蓝钻、8年等产品的推广力度，白酒行业毛利率同比下降17%。与年初相比，1h16预付款月环比减少7000万，而1h15则月环比增加2.1亿。结合预收款，预计1h16的实际销售增长率低于报告中的增长率。其中，2016年第一季度终端销售不佳，2016年第二季度有所改善。1h16华北地区（主要是河北省）的收入同比增长9%，低于公司平均水平，主要原因是河北省经济疲软，缺乏优势单一产品。
尽管河北省的经济疲软将继续影响该省的需求，但考虑到该行业的复苏，并着眼于省级战略和供电渠道，预计2016年下半年和2017年下半年对白酒终端的需求将略有改善，同比增长超过10%。2016年，公司计划收入26.5亿元，同比增长13.5%。虽然河北省经济疲软将在16年内继续影响该省的需求，但我们判断，在毛乌亭价格和行业复苏的背景下，只要公司能在该省精心培育，实现深度占有，就不难实现收入目标。我们观察到，在过去的一年里，公司高层管理人员和销售领导反复强调要以河北市场为重点，全面推进深度省际融合。目前，他们专注于保定和唐山市场。我们认识到以河北为重点的想法。作为第一品牌，该省的市场份额不足20%，明显低于洋河、汾酒等同类竞争产品。此外，该公司还与1919年和旧县签订了合作协议。电子商务渠道也可以带来一些增值。
节约成本的空间很大，预计净利率将继续上升。1h16净利润同比增长40%，主要原因是销售费用率、财务费用率和所得税税率下降。虽然低于预期，但也反映了业绩逆转上升的趋势。从中长期来看，净利率可以达到10%。原因是：（1）固定增长提高了高管激励。作为传统的国有企业，有很大的成本节约空间；（2）广告费用偏高，有下降的空间；（3）预计渠道成本将下降。过去，我们每年都与经销商签订合同，导致许多成本问题。2016年，我们开始签署一份为期三年的合同，以规范成本投资。此外，如果我们能够集中资源做好优势单一产品，如18家酒厂和大大小小的蓝白，考虑到公司的基础市场，长期净利润率有望达到15%。
利润预测及投资建议：由于毛利率下降超出预期，我们将2016-2017年16年净利润预测下调16%，预计每股收益分别为0.24元和0.33元，同比增长42%和35%。老白干酒业的高级管理团队积极干练，外部并购的可能性很高。但由于高级管理人员参与固定增资的禁令要到2018年才会解除，投资者不应期望短期业绩过高，并且需要足够的耐心来维持“超重”评级。
风险提示：河北省经济增速降幅超过预期。
贵州茅台：收入和净利润继续以两位数增长，预收收入达到新高
贵州茅台600519
研究机构：财富证券分析师：刘雪晴写作日期：2016年9月2日
事件：公司发布2016年上半年年报，实现营业收入181.73亿元，同比增长15.18%；归属于母公司的净利润为88.03亿元，同比增长11.59%；每股收益7.01元。
关键投资点
收入和净利润继续以两位数的速度增长。2016年上半年公司收入同比增长5.01个百分点。随着行业复苏，公司以绝对的品牌和产品优势率先走出低谷，销量大幅反弹。2016年上半年公司毛利率为91.91%，同比下降0.7%，主要原因是毛利率较低的系列酒比例增加。报告期内，茅台系列酒收入同比增长55.76%，所占比例提高1个百分点至3.8%，实现茅台系列酒主管层提出的2016年系列酒行业业绩增长48%的目标。目前，公司正着手优化系列酒经销商，进一步增强开发系列酒的决心。2016年上半年销售费用比率为2.02%，下降1.597%。与去年同期相比，主要原因是广告费用减少，管理费用率从1.377%降至9.92%。
充足的现金流和创纪录的预付款。公司经营性现金流量136.04亿元，同比增长177.54%，是公司销售活跃的积极信号。在第二季度末，收到的收益达到114亿8100万，比第一季度增长34.47%，达到新的高水平，为年度业绩增长奠定了良好的基础。
今年下半年，供应缺口明显。7月6日，公司召开半年营销会议，披露2016年第一季度交付5000吨，季度末已收未发3000吨，第十五季度提前实施3000多吨，半年内完成年交付量的64%。如果该公司不提前实施明年的计划，下半年的供应缺口将至少为3000吨。目前茅台酒的需求仍然供不应求，渠道需求依然强劲。
预计价格上涨势头强劲，未来销量和价格都会上涨。自去年以来，茅台酒的第一批价格一直在缓慢上涨。第15季度最低为820-830元。自2015年12月以来一直在上升。目前，第一批价格已达950元。自9月12日以来，该公司已近四年没有提高价格。下半年的供给缺口和需求回升的双重效应，逐步加大了价格上涨的动力。
利润预测和投资评级。我们预计2016-18年度公司营业收入为36742/41886/460.75亿元，净利润为176.83/20276/224.43亿元，每股收益为14.08/16.14/17.87元。我们对公司的绝对领先地位和坚定的增长前景持乐观态度。该公司是一个稳定的投资品种，17年内市盈率为20-22倍，合理区间提高至322.8-355.1元，并保持其“推荐”评级。
主要风险提示：操作未达到预期；食品安全风险。
金种子白酒：主动调整产品结构，收入下降、毛利率下降和投资收益减少拖累利润
金种子酒600199
研究机构：长江证券分析师：刘颜写作日期：2016年9月1日
报告要点
事件描述
2016年，金种子收入下降12亿元，中期报告同比下降60.7%；归属于母公司的净利润1084万元，同比下降68.4%。其中，第16季度公司实现收入2.83亿元，同比下降17.3%；归属于母公司的净利润亏损1666万元，同比下降236.5%。
活动回顾
主动调整产品结构，公司收入大幅下滑：2016年上半年公司收入同比下降12%，其中酒类收入同比下降15.75%。就季度而言，2016年第二季度的收入同比下降17.3%。考虑到预付款，该公司2016年第一季度的收入同比下降8%，第二季度的收入同比下降39%。公司收入下降主要是由于公司主动调整产品结构以满足市场和消费者需求。该公司的核心价格区间为50-80元，是汇久最具竞争力的价格区间。随着消费升级，50-80元价格区间的部分需求升级到80元以上，被其他品牌转移。该公司的市场份额被古井礼品版和口子条挤压了五年。公司主动调整产品结构，短期内会影响收入，但从长远来看，有利于公司把握消费升级。
毛利率下降，投资收益下降，导致公司净利润率大幅下降：16h1公司毛利率同比下降3%，至57.3%，毛利率大幅下降。一方面，酒类和医药行业的毛利率分别同比下降0.98%和0.4%，另一方面，医药行业的收入比例上升4%，达到15%，生化医药行业的毛利率仅为9%，比酒精低55%。16h1公司净利率同比下降2.5%，至1.4%，费用率同比小幅下降0.8%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变化分别为-0.1%，1.2%，1.9%，财务费用率显著下降，主要原因是报告期内定期存款较去年同期增加。净利率下降主要是由于毛利率下降，投资收益占收益比例同比下降1.9%，主要是由于报告期内银行理财产品规模较去年同期缩小，实际税率同比提高15.8%，达到51.6%。企业所得税支出的绝对金额同比下降38%，低于利润的下降。
积极调整产品结构，抓住消费升级：汇久市场100元以上是消费升级最确定的价格区间。公司积极调整产品结构，抓住消费升级，短期内影响收入，长期内有利于公司健康发展。我们预计公司2016/2017年每股收益分别为0.05元/0.12元，保持“超重”评级。
风险警示：行业竞争持续加剧；演出没有达到预期。
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