1、天士力(600535,股吧):业绩稳步增长,看好国际化和外延发展

类别：公司研究机构：国信证券(002736,股吧)股份有限公司

净利润增21.46%,EPS0.32元,符合预期。

2015年1季度,公司实现收入30.74亿元(+2.08%),归母净利润3.46亿元(+21.46%),扣非3.34亿元(+20.68%),EPS1.32元,总体上符合我们的预期。

一季度的总体收入增速回落至个位数,主要是商业收入较上年同期减少6.08%,商业收入的下降主要是由于系医药商业业态优化,主动减少了药品调拨业务,加强了医院等终端销售所致。与此同时,工业仍保持了稳健的增长势头,增幅为11.29%。我们预计一线产品继续保持稳健增长,一季度丹滴增速约为15%,养血清脑增速约为20%;二线产品增速进一步加快,如益气复脉粉针在一季度增速预计超30%,全年增速有望维持在该水平上。

定向增发补充公司血液,外延并购有望加速。

09-13年,公司的第一轮5年期的中长期激励基金实施后,助推了公司的一轮高速成长。15年3月28日,公司完成了针对大股东及核心管理层、研发、销售人员的以“定增+激励”相结合的二级市场定增方案,筹集资金近16亿元,全部用于补充流动资金。我们认为此次增发可以理解为新一轮的激励,定增完成后,意味着新一届管理层真正进入到新一轮考核期。我们看好在定增的大背景下,公司将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合,外延并购的速度将不断加快。

中药国际化稳步推进中,看好丹滴率先突围。

目前市场对公司现代中药国际化的“价值和潜力”预期远不足,我们认为离“摘果子”越来越近。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足,丹滴在全球的Ⅲ期临床稳步推进,通过是大概率事件。

目前复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展,入组病人数已超一半以上,未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件,15年有望完成FDAⅢ期临床研究在北美地区收尾工作。此外,穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA临床研究工作,将加快向FDA提交IND申请。

国际化与外延发展推动新一轮收获期,维持“买入”投资评级。

定增完成后股本增加,但补充资金之后总体负债率有望降低,对公司业绩摊薄预计并不明显,维持15-17年EPS为1.61/2.04/2.58元预测。公司是现代中药龙头企业,是中药国际化的领军企业,近期大股东及管理层巨资参与定增激励,未来国际化与外延发展将推动公司进入新一轮收获期,中长线价值突出,未来千亿市值可期,建议买入,给予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X)。

2、中信证券:杠杆进一步提升,业绩靓丽

类别：公司研究 机构：方正证券(601901,股吧)股份有限公司

【2015年一季度业绩概述】

中信证券(600030,股吧)2015年一季度收入99.3亿,同比增长110%;归属母公司净利润38.2亿,同比增长191%;净资产1040亿,比去年底增长5%;总资产5687亿,比去年底增长19%。2015年一季度EPS0.35元,BVPS9.6元。

【点评】:

收益于交投活跃,经纪业务同比增长97%:2015年一季度,中信证券股基交易市场份额为6.52%,比去年同期下降2%;2015年一季度佣金率万分之6.2,比去年同期下降41%;经纪业务收入34.6亿元,同比增长97%。

自营业务收入大增,同比增长179%:2015年一季度自营业务收入40.25亿,同比增长179%,股债两市走强及投资资产的增加是自营业务收入增长的主要原因。

资管业务、投行分别同比增长38%、82%:2015年一季度资产管理业务收入11.3亿,同比增长38%;投行业务收入7.5亿元,同比增长82%;共承销3个IPO项目,共15.3亿元;12个定增项目,250.3亿;公司债、企业债及可转债承销1只,共4.0亿元。

资本中介业务快速增长,利息净收入增长132%:截止到14年底,公司两融业务规模达到890.0亿元,比去年同期增长131%;存量股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模1051.9亿元,比去年底规模增长23%。利息净收入4.8亿,同比增长132%。

管理费用同比增长56%,管理费用率下降至41%:由于整体收入和利润的大幅增长,2015年一季度中信证券的管理费用达到41.0亿,同比增长56%。至41%。管理费用率下降至41%,去年同期55%。

主动杠杆达到4.2倍,较之去年同期的3.0提升1.2倍。

盈利预测与投资建议:

作为证券业的龙头,公司在资产、盈利方面远超对手。公司的各项创新业务以及国际化进程均走在行业前列。随着“一人一户”放开券商行业格局料将出现分化,能够为客户提供全方位服务的大型综合类券商将从中受益。我们看好中信证券在这场行业分化中的表现。预计公司15和16年EPS分别2.01元和2.37元,对应PE18倍和15

风险提示:券商牌照放开;二级市场波动

3、用友网络:互联网投入力度加大,转型驶入快车道

类别：公司研究 机构：长江证券(000783,股吧)股份有限公司

报告要点

事件描述

用友网络(600588,股吧)发布2015年一季报,实现营业收入494,565,816元,同比增长3.2%,归母净利润为-130,342,881元,亏损额同比增加39,488,970元。

事件评论

互联网新业务加大投入导致业绩下滑,难掩软件业务经营效益明显提升。受季节性因素影响,公司近5年来Q1业绩均属亏损状态,市场不必为此过度疑虑。

2015Q1净利润亏损1.3亿,比去年同期多亏3949万元,源于互联网新业务在一季度投入大幅增加8200万。因此我们认为,2015Q1业绩数字看似表现惨淡,实则蕴藏两大利好:1、软件业务经营效益提升,是投入额大幅高于亏损额的主要提振点,增长势头抢眼的是中小型企业市场,其中优普子公司加大中端U8/U9分销力度,整合PLM 产品线,业绩大幅改善,而2014Q1处于分拆期位于最低点,畅捷通子公司亦联合数千家渠道商启动“财务普及风暴”,有效刺激了小型企业市场对T 系列软件的需求;2、互联网新业务基础夯实,公司对互联网的投入主要用于互联网产品研发(研发费用同比增长16.7%)、互联网团队人员扩增(管理费用同比增加9.3%,用友互联网业务人员配臵已达923人,比去年新增327人),在技术、人才、产品等方面的储备不断夯实。

互联网服务已然驶入快车道,企业互联网生态圈正加速构建。公司在互联网服务的投入已初见成效,体现在三个方面:1、存量客户的互联网化,如大型企业员工移动门户“企业+”APP,已经签约250多家,用户数4.8万,中型企业移动化付费企业近千家,付费许可3万余个,低端移动T-CRM、T+系列云应用等,均实现了存量线下客户的互联网化迁移。未来在iUAP 开放平台、UDN开发者社区、混合云策略的支持下,线下客户往线上迁移将加速;2、增量线上客户的快速增长,线上企业客户已突破21万,易代账即超过15万,企业空间注册22600家,用户5万,是继易代账之后的又一款杀手级应用,向“2015年80万、2016年200万、2019年1000万客户”目标迈进;3、互联网产品线的丰富,2015Q 新上线了T 审批、T 报表、电话会议、客户管家4个碎片化应用,未来在财会、营销、HR、协同社交四个方向将诞生数十项应用,满足不同类型企业客户的多元化需求。

互联网金融稳步推进,金融版图仍在构建之中。用友的金融版图包括三个方向:1、企业支付&结算,打造了“第三方支付平台+数据分析+金融服务”的闭环格局,线下收单已经步入正轨,2015Q1新设4家分公司、新增商户1200家、新增支付签约伙伴15家、交易金额18亿,网上支付牌照已具备,正处于补充 移动支付牌照阶段;2、企业投资&理财,U 网银、U 保理、U 信贷业务正在酝酿之中,掘金大中型企业理财市场,激活用友存量客户所涉及到的100万亿以上资产规模、300万亿以上资金规模的巨大潜力;3、企业征信&融资,企业征信有望独立运营,友金所累计成交额4.24亿元,注册人数累计26181人并快速增长,剑指P2P 行业前十。未来仍有望在民营银行、金融通道业务、保险业务的等方面不断突破。

用友作为中国企业互联网的领头羊,代表着前瞻性、战略性投资方向,维持强烈推荐。用友是“中国企业互联网化推进联盟”的发起者,搭台邀请阿里云、搜狐云、亿玛科技、四维图新(002405,股吧)、南大通用、致远软件、中国互联网协会开发者工作委员会、中科院大学等20家企业、协会和研究机构参与,其行业领头羊态势初显,是8万亿企业互联网蓝海爆发前夕最为纯正的投资标的,也是A 股上唯一一家全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素、并率先缔造企业互联网生态圈的公司,代表着前瞻性、战略性投资方向,维持强烈推荐评级!

4、春秋航空一季报点评:扣非后业绩增长强劲!强调“买入”评级

类别：公司研究 机构：申万宏源(000166,股吧)集团股份有限公司

投资要点:

公司公告一季度业绩:报告期内,公司实现收入20.18亿元,同比增长16.15%,归属净利2.54亿元,同比增长46.43%,扣非后归属净利润2.04亿元,同比大涨173.27%!基本每股收益0.69元。及地区RPK 增速分别为23.6%、8.2%、171.4%及22.4%,ASK 同比则分别为22.9%、7.5%、159%及23.9%,除地区航线因受到赴香港地区旅客有所减少影响外,其余供需差(需求增速-供给增速)均为正值,尤其国际航线高达12%,目前国际航线RPK 占比已经提升至20%。一季度整体客座率水平为94.1%,较去年同期提升0.5个百分点。

扣非后业绩增长强劲。1)由于一季度油价同比下跌40%左右,燃油附加费减少征收,导致公司收入增速低于业务量增速,但成本端减负显著,营业成本同比增长仅3%,营业利润同比增长167%,扣非后归属净利大涨173%!2)公司新一期石家庄航线补贴协议于15年4月签署,(合作期限为 2014-2016年),故营业外收入在本报告期内仅实现6787万元,较去年同期减少6473万元。

公司未来亮点包括互联网航空及迪士尼。1)公司4月与腾讯、腾邦国际(300178,股吧)等四家公司签署合作协议,共同打造互联网航空。我们分析认为合作各方将会是专业角色耕耘优势领域,并且此举一来可以提升旅客乘机体验,吸引旅客流量,二来公司未来成为空中互联网入口,提升直客资源流量变现能力,为辅助业务的拓展带来空间。2)迪斯尼预计2016年春开园,我们以2018年稳态流量3000万测算,对公司旅客运输量增长贡献约14%。

重申春秋航空推荐逻辑:行业空间大,公司效率高,美股映射强。1)我国低成本航空市场正处于快速发展期,2023年将达到2000亿的规模;2)机队规模扩张,出境游火爆,单机运营高效稳定。春秋航空业绩成长具有高确定性,最乐观情况下,2023年可以有接近1000亿营收。3)美西南航空连续42

年创纪录的盈利水平以及40倍的涨幅,突破100架飞机规模后的10年上涨19.5倍,09年至今8倍股价增长会映射到A 股。

维持盈利预测,强调“买入“评级!我们维持2015-17年EPS3.44元、4.32元及5.5元,对应PE 32.5倍,25.9倍及20.3倍。公司作为低成本航空的龙头,大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可,自我们4月7号深度报告推荐以来,公司累计涨幅已达30%,继续强调”买入“评级!

5、东方雨虹:毛利率稳步提升,龙头优势继续强化

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司

东方雨虹(002271,股吧)2014年实现营业收入50.06亿元,同比增长28.27%;实现归属上市公司股东净利润5.77亿元,同比增长60.82%,对应每股收益1.59元。公司2015年第1季度实现营业收入8.16亿元,同比下降0.9%;实现归属于上市公司股东净利润0.44亿元,同比下降21.25%,对应每股收益0.13元。2014年公司业绩增长主要是公司产品销量同比增长22.77%,同时毛利率同比也有所提升。公司14年卷材总销量超过1亿平米,涂料销量约20万吨。15年预计公司将投产两条卷材生产线以及部分涂料产能,产销规模继续扩大。公司在全国的布局不断完善,市场辐射能力加强,利润率较

高的渠道销售保持快速增长。公司作为防水行业龙头企业,在品牌知名度、市场占有率以及技术研发能力等方面都具有优势,未来市场份额的提升空间较大。随着募投项目的逐渐投产,公司规模效益增强,业绩有望保持快速增长。此外,保温材料以及砂浆等新业务也发展较快。我们维持对公司的买入评级,目标价格上调至56.00元。

支撑评级的要点

公司2014年毛利率35.64%,同比提升1.84个百分点;净利润率11.52%,同比提升2.33个百分点。2014年期间费用率20.91%,同比下降0.2个百分点,其中销售费用率同比下降0.7个百分点至9.54%,管理费用率同比上升1.14个百分点至10.24%,财务费用率同比下降0.64个百分点至1.14%。

公司2015年1季度毛利率36.3%,同比提升1.25个百分点;净利润率5.4%,同比下降1.4个百分点;期间费用率29.9%,同比上升1.36个百分点。

主营分部毛利率来看,公司2014年卷材销售毛利率33.4%,同比提升3.2个百分点;涂料销售毛利率43.16%,同比提升0.34个百分点;防水工程施工毛利率32.44%,同比提升1.9个百分点。

公司公告14年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

公司预计2015年上半年归属于上市公司股东净利润在2.24至2.92亿元之间,同比增长0-30%,预计业绩增长主要是由于公司各项业务拓展顺利,主要产品销售规模同比增长导致收入和利润的增加。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅上涨的风险。

估值

我们对公司2015-2017年的每股盈利预测分别为2.130、2.797和3.561元,目标价由50.00元上调至56.00元,对应2015年26倍的市盈率,维持买入评级。

6、金卡股份调研报告:“物联网+”燃气表,打造智慧燃气平台

类别：公司研究 机构：东吴证券(601555,股吧)股份有限公司

投资要点

公司新开发物联网智能燃气表,着力打造“互联网+”智慧燃气系统。公司为智能燃气表行业龙头企业,公司产品市场占有率10%,达到行业二、三名之和,业内绝对领先。公司推出的物联网燃气表,通过在原有燃气表的智能计量模块中加入GSM模块,可以实时把用户燃气使用数据回传服务器平台,经过大数据分析和处理,再反馈至燃气公司。

解决燃气公司痛点,契合阶梯气价改革方向,物联网气表出货量有望快速增长。通过智能燃气表系统,燃气公司可以告别过去聘请专人上门抄表的这种原始落后的数据获取模式,实现用户行为信息电子化管理,大大提升抄表准确度,免去人工成本,提升经营效率。及时、准确的用户用气数

数据,是燃气公司未来实现阶梯气价和油气价格联动的必要基础。所以从燃气公司的角度,在成本接近的情况下,物联网燃气表将大幅度挤压传统机械表的空间。我们认为在公司物联网燃气表的技术优势以及公司外延式并购战略两大因素的推动下,公司市占率有望从目前的10%提升到30%。

通过燃气表切入家庭用户,为建立社区O2O平台打下基础。从用户角度看,燃气表作为一种必备的家用仪表在增加了通信功能以后,通过将平台数据与客户对接,可以作为公司切入社区居民的突破口。居民可以通过APP及时了解燃气使用情况、网上缴费,该平台为例可提供的其他增值服务空间巨大。

盈利预测与估值:公司的智能燃气表存在很大的技术优势及成本优势,随着阶梯气价改革的推进,该产品未来存在大量需求和增长空间。我们预计公司2015-2017年实现营业收入7.22亿元、10.33亿元、25.21亿元,实现归属母公司股东的净利润1.47亿元、1.75亿元和2.86亿元,每股收益0.82元、0.97元和1.59元。我们看好其智能燃气表产品的推广前景及客户获取能力,公司通过燃气表切入社区O2O的发展前景具有很大的想象空间。

风险提示:市场开拓不及预期;行业竞争加剧导致利润下滑。

7、武汉凡谷:4G建设驱动收入业绩快速增长,增强激励机制保障公司长期发展

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

报告要点。

事件描述。

武汉凡谷(002194,股吧)发布2015年一季报。报告显示,公司2015年第一季度实现营业收入4.34亿元,同比增长20.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2013万元,同比增长9.73%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润1981万元,同比增长14.86%。公司2015年第一季度全面摊薄EPS为0.04元。此外,公司预计2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润3650万元-5214万元,同比下降30%-0。

事件评论。

营业收入维持快速增长,业绩实现平稳增长:公司营业收入维持快速增长的主要原因在于,三大运营商4G基站建设持续推进,拉动公司射频器件需求快速增加。净利润平稳增长的主要原因在于:1、公司整体毛利率同比下降了2.13个百分点;2、公司研发支出和管理人员工资增加导致管理费用同比增加了696万元,利益收入及汇兑收益减少导致财务费用增加了115万元,致使公司整体期间费用率同比提升了0.39个百分点。

4G建设维持高景气,支撑公司主营业务延续快速增长:我们重申,未来两年中国4G建设仍将维持高景气,主要逻辑在于:1、2015年4月,中国移动启动了2015年TD-LTE主设备勘察设计集采共计40万基站,较此前30万基站建设目标明显增加,显示其继续加大4G投资力度以确保4G领先优势;2、受竞争驱动,中国电信和中国联通2015年均加大了资本开支力度,其整体资本开支预算分别同比增长

40.20%和17.81%,预计未来两年中国电信和中国联通将继续加大4G投资规模。三大运营商4G建设将给公司射频器件带来旺盛市场需求。2015年4月公司拟在瑞典和美国设立子公司,可以预见,海外市场将会成为公司新的收入增长源。

员工持股增强激励机制,保障公司长期发展:2015年2月公司发布了员工持股计划草案,此方案按照1:1.27设立优先级份额和次级份额,通过杠杆放大员工未来受益,且公司大股东无偿赠予3600万元用于筹集资金,可以发现,此方案具有较强的激励效应,对于稳定人才团队、提升工作效率具有积极作用。此外,公司在地波雷达、机器人(300024,股吧)领域具有技术积累,高效激励机制将有助于公司实现新业务拓展,以确保公司长期可持续发展。

投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.32元、0.40元、0.49元,重申对公司“推荐”评级。

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