财经备忘录，每天精选五条需要关注的财经要闻。

以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。

而这些海外做空机构最近的目标基本都是中概股，尤其是针对中美财务标准和审计标准的差异或漏洞（不一定涉及财务造假），而三板斧往往就是：

（1）是否虚增了销售收入；

（2）企业高管是否有不当行为；

（3）企业信息披露是否符合程序。

而做空机构在产业链上是需要与对冲基金进行勾结，剧本往往就是这样：

（1）对冲基金初步选定了做空对象。

（2）做空机构开始对该公司进行调研，判断是否存在可以攻击的空间。

（3）对冲基金建立空头头寸【何必WHY注释：通常是以期货或期权的方式卖空】

（4）做空机构发布报告，制造舆论，可能会导致股价大幅度下跌。

（5）对冲基金平仓获利。

基于上述的分析，内地市场暂时不存在做空的产业链。其中，最为核心的原因在于，缺乏针对上市公司的做空工具，做空缺乏盈利模式；自然就不会有“充满正义感”的第三方调查机构进行费心费力的独立调查。而且，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。

小米的应收具体可以划分为三个板块：

（1）手机业务；

（2）IoT与生活消费业务；

（3）互联网业务。

而所谓的小米互联网业务，大头还是广告业务。但是，在2020年后疫情时期，中小微企业承压巨大，相信广告业务将会难以继续增长。

因此，对于小米的前景预测应该聚焦于：手机业务以及IoT与生活消费业务。而众所周知，小米模式就是“以手机毛利率的底线去获得用户和流量，再通过IoT与生活消费业务来收割利润”。

2019年Q1，小米手机毛利由上季度的6.1%降到3.3%的历史低点，ASP（单部手机平均售价）由上季度的1004.7元降到968.3元，核心原因在于：小米采取了价格战的手段，从而当季度拿到了2790万部的出货量，比上季度增加接近300万部。

如果我们回顾IoT与生活消费业务，2017年达到8.3%，2019年则为11.2%，总收入为621亿元，贡献了70亿元毛利。每次小米在手机业务发动价格战，其实背后就是电视机、笔记本为代表的几款产品正在贡献利润，或者说“补贴手机的价格战”。

这就是为何小米的复制者很多，但基本上没有成功者。核心原因在于，A业务当然可以发送价格战获得用户和流量，但是：（1）A业务从生态上延伸不出B业务；或者（2）B业务被延伸后，依然属于不可盈利的状态。这就是为何乐视、摩拜、瑞幸最终爆炸的原因。

对于2020年，小米也要面临了“二选一”：保增长还是保利润。手机业务的毛利率已经剩下了3%，继续价格战已经空间不大；而IoT与生活消费业务如果要跑量，而采取价格战，则可能导致了小米模式的崩溃（因为需要保持毛利去补贴手机业务）。

在最近一次接受《福布斯》的采访中，日本软银集团创始人兼首席执行官孙正义承认，愿景基金（VisionFund）投资的88家公司中至少有15家将会破产。

其中对于软银最大的打击应该就是WeWork IPO被迫撤回。作为曾经被认为美国最顶尖的科技公司，孙正义不断加码投资WeWork，其估值一度高达470亿美元，并于2019年8月申请IPO。但WeWork的不可盈利的商业模式得不到美国资本市场的支持，最后只能撤回IPO申请，结果估值直接下滑到78亿美元。更令人尴尬的是，如果软银不进一步注资WeWork，公司甚至可能在短期内倒闭。

WeWork申请IPO被撤回，再加上令人失望的Uber和Slack IPO，软银愿景基金报告称，2019年第三季度运营亏损已达2250亿日元（约20亿美元），几乎抹去了软银集团的所有利润。业绩爆雷的最直接后果就是，软银愿景基金陷入了极度困难。

在缺乏新金主的资金注入的预期下，软银开启了生存模式，包括了：

（1）停止了缺乏希望的公司的注资，例如：上周，软银已经撤回了以30亿美元收购WeWork股份的要约。

（2）允许所投资的公司破产，例如：2020年3月27日，软银所投资的曾对标埃隆·马斯克所创办卫星发射公司的OneWeb宣布申请破产，并裁减了大部分员工。

（3）出售流动性高的资产，例如：软银集团所持有的25%阿里巴巴股权。

孙正义甚至公开修订了自己的投资重点，不是过往的GMV【何必WHY注释：中文翻译为成交总额，通俗理解就是流水，包括了付款和未付款的数额，同时不考虑折扣或退货，是一个互联网企业很容易注水的业绩指标】、营收或用户数量，而是：公司在稳定状态下现金流的倍数。

4月10日，在美股盘前，美联储宣布了总规模高达2.3万亿美元的新政策，简单概括这个新措施就是“扫货垃圾债”。

正如民生证券所分析的，2020美国危机的结构性原因在于三大泡沫的形成与破灭。而按照目前发展的趋势，美国三大泡沫的破灭顺序是“股市泡沫-就业市场泡沫-企业债务泡沫”。只是疫情在欧美地区的蔓延，使得股市泡沫的破灭速度远超预期；同时，美国就业市场泡沫开始破灭，并非因为股市泡沫的破灭而传染，而是基于防疫而导致的大量服务行业暂停营业。下一波麻烦应该就是，基于暂停营业而导致的企业收入“突然消失”而导致现金流短缺，核心就在于“企业债务泡沫是否会破灭”。

美联储在3月23日所推出的救市措施中，其中包括了PMCCF【何必WHY注释：一级市场企业信用便利，指美联储透过特殊项目公司在一级市场购买投资级以上的公司债券】和SMCCF【何必WHY注释：二级市场企业信用便利，指美联储通过特殊项目公司在二级市场购买投资级以上的公司债券】。

但三大评级机构自从3月23日开始不断下调美国企业及其债券的信用评级，就出现了所谓的“堕落天使”效应【何必WHY注释：从投资级信用评级下降到垃圾级信用评级，从而导致了融资成本飙升，直接导致了企业加速死亡】。同样地，受制于信用评级【何必WHY注释：基于美联储不可以亏损，因此美联储的救市计划不可以买入高风险的证券】，PMCCF和SMCCF就无法广泛覆盖。

4月10日的新政策，就是为了拯救这些“堕落天使”，否则他们的爆炸就是美国企业债风暴的起点：

（1）PMCCF和SMCCF的规模进一步增加，分别注资500亿和250亿美元资金。

（2）PMCCF和SMCCF的信用评级定义进行拓展，包括了“3月22日之前为投资级但近期被下调至投资级以下的公司及其相关企业债”（所谓的“堕落天使”）。

毫无疑问，美联储的政策越来越对症下药，核心就是阻断企业债风暴的发生。值得留意的是，这次美联储不惜血本来拯救“堕落天使”，也将会遗留一个新的想象空间：3月23日前被降级的企业救不救？如果不救，估计他们就很可能在第2季度申请破产？但是如果救，是不是意味着美联储扫货市场上的全部企业债，以确保没有企业破产？！

1978年受巴菲特邀请，查理·芒格加入伯克希尔，作为沃伦·巴菲特的黄金搭档；其中，芒格的著作《穷查理宝典》就全面地分享了自己的投资方法论。

第一步就是能力圈筛查。所谓的能力圈，就是一个人认知能力的范围。基于自己的认知能力，通常可以把公司和行业分为三种类型：可以投资，不能投资，太难理解。

第二步就是多元思维模型筛查。简而言之，就是使用多学科交叉思考模式去分析相关的公司和行业，尽可能从不同甚至冲突对立的角度去观察，聆听不同领域专家的意见。

第三步就是财务筛查。如果可以，尽量选择财务结构简单的公司；财务结构越复杂，就意味着涉及的会计调整就越多，公司的估值就越建立在无法确认是否靠谱的一系列假设之上。

第四步就是管理层评定。重点观察两个指标：

（1）管理层的运营能力，是否勤奋，是否业务能力良好。

（2）与股东利益的一致程度，怎样分配现金，自己的薪酬如何制定，是否盲目刺激增长。

第五步就是护城河分析。基础上护城河就是：无形资产、规模效应、网络效应、转换成本；判断公司在相关行业中是否拥有上述的护城河。

第六步就是估值分析。公司的意外事件或行业危机、市场崩盘等原因被市场抛弃；安全边际有多少。

到了这个时候，剩下的必定是一家极其优秀的候选投资公司。但芒格并不会立刻冲出去购买它的股票。这时候需要耐心，等一等，上述过程是否有缺陷或遗漏。

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