近日，各大机构陆续在美国SEC提交持仓报告，拼多多获得一众机构的追捧，成为高瓴资本、景林资产和高毅资产等机构的美股第一重仓股。同时，桥水基金也在去年四季度加仓了32.72万股拼多多。而阿里却遭高瓴资本清仓，并退出景林资产前十大持仓。

现在拼多多市值已经远超京东，如果阿里单算电商业务，估值已经高不过拼多多几何。

相信对于不少普通人对于拼多多的印象还依然停留在：卖假货、社交泥石流“砍一刀”、各种套路裂变等负面印象上。

那么拼多多被投资大佬纷纷押注，甚至卖阿里买拼多多，这是为何？在拼多多即将登入港股之际。证星研究院带着这些问题对公司进行前瞻覆盖。

表象：活跃用户即将超越阿里

依据第三方数据QuestMobile显示，春节期间，拼多多人均日使用时长历年同比增长25.9%，拼多多的DAU，在大年初一和初二，位列行业第一。

摩根士丹利表示，公司现有的电商业务推动了季度高增长，这意味公司未来存在更大的增长空间。三季度强劲的财报结果已经表明，拼多多的商业模式可以有效平衡强劲增长和公司盈利，公司年活跃用户超阿里只是时间问题。

电商：过去的护城河正在被拆解

早在拼多多入局前，在电商界，马云创立的阿里巴巴可谓是当之无愧的领袖，他的淘宝更是改变了消费者传统的购物方式。此后，京东的创始人刘强东也染指电商赛道，喊出了“买好货，上京东”的口号，与淘宝展开差异化竞争。

彼时彼刻，大部分投资人的心中已经有了基本判断：阿里老大，京东老二，很难再起波澜。

但拼多多的逆袭，杀开了电商战场的一个口子。让大家见识到，电商平台的护城河并没有那么深厚。

现在的电商行业，从两极到多极的格局越来越明显。

拼多多去年的GMV已经突破一万亿以上，抖音电商这个新军于去年GMV也已经突破了5000亿，去年11月份时，快手电商GMV也突破了3326亿。另一方面美团、腾讯小程序私域平台都在虎视眈眈。

可见，过去阿里京东两位老大哥的电商平台护城河或正在被拆解。

平台电商的五大护城河

在拆解拼多多之前，对电商商业模式的拆解也很重要。

首先我们得思考：电商的本质是什么？

电商即电子商务，其本质还是商务，只不过是用了互联网的手段将交易场景搬到了线上。传统线下商务看重的，他都看重。像传统线下卖场比较看重的：人流量、商品质量与服务、商品数量也都是电商需要的。唯一不同的在于物流和支付方式。

所以证券之星研究院认为电商有五大护城河，按照重要程度依次排序为：

1、 流量场景

2、 平台运营能力（价值导向）

3、 物流

4、 支付

5、 已有生态量级

前两点是最重要的，而后三者的护城河影响渐弱。

在过去，阿里京东凭借先发优势掌握了流量场景，凭借烧钱让用户将网上购物这一场景和上阿里上京东划等号。但随着互联网从普及到无处不在，人们生活的方方面面都被搬到了网上，当需求被不断拆解后，一个个垂直细分的购买场景诞生了。

而如今拼多多凭借社交拼团裂变，抖音快手凭借直播带货，让电商的流量场景更扩大了。过去阿里京东的垄断将很难维系，流量场景这个护城河已经被撕开。

而阿里除了先发优势，已没有更多值得炫耀的地方。证券之星研究院认为，流量场景是最重要的护城河——如果用户不再将网上购物和京东阿里划等号，那这对老平台将是毁灭性的打击。阿里一直为流量发愁，而其打造的直播电商正是为阿里的流量之殇所打造。

在过去，阿里京东凭借互联网初期的互联网人才优势和其他几个率先构建的护城河，掌握了那个时代较强的平台运营能力。彼时彼刻，中国的互联网人才其实是较为稀缺的，但现如今互联网经济的体量已足够庞大，已经培养了一批又一批的互联网人才，有平台思维的人从稀缺到过剩。由于目前大量互联网技术难度仅停留在应用层面。所以，现今电商形态所需的互联网人才不难找到，不如芯片半导体行业那般稀缺。当然，阿里的数据银行对于品牌商家的运营还是给予了很大的助力，而京东凭借自营优势，只要做好自营质量就等于做好了生态。

因此证券之星研究院认为，平台运营能力依然是排在第二重要的护城河。电商平台的价值就在于不断孵化助推优秀的商家，让平台用户买到更多更好更省更快的产品。如果平台运营的价值导向发生跑偏，那对于老平台也会是一个更致命的长期打击。

在过去，物流体系护城河也是从无到有逐渐构建的。京东凭借自建仓储物流体系构筑了至今仍然强大的护城河，而阿里凭借自有生态和买买买，将四通一达收入囊中，从而初步构建了物流护城河。但随着物流公司的发展和对外开放，现在物流已经不是一项稀缺能力。但京东与顺丰如今，在送得快送得好上，还是拥有较为牢靠的护城河。

在过去，线上支付首选支付宝。马云当年也是高瞻远瞩地通过支付宝将线上交易的障碍扫平，如果不是微信支付的偷袭，这块护城河被撕开可能还要过许多年。但现在，在线支付也不是什么稀缺的权利了，就算支付宝禁了，谁还不能用个微信支付呢？这块老平台的护城河已经逐渐被消灭。

以上四点护城河构建了第五点护城河，即已有生态量级。

我们发现电商平台其实是弱网络效应的商业模式。有了更多的商家商品供应，才会吸引更多的买家；有了更多的买家，才会吸引更多的商户入住。但这个体系的生态，其实还是看上面那四点护城河。可以说这是一个结果优势，可以让老平台先发优势更持久。

证券之星研究院认为，电商经济可能和门户网站一样，会逐渐从从无到有，步入由有到精的垂直导向上。

而拼多多，就是将低端精准导向做到极致的典型代表，已然在流量场景和平台运营能力上构建了自己的护城河。

01

拼多多的基本盘之一：下沉市场海量的流量场景

电商营业收入=GMV*货币化率，而GMV潜力主要看平台主要用户的消费潜力。

一直以来，市场长期忽视了三四线及以下城镇人群对便捷物质生活的需求。数据测算，2019年我国三四线及乡村人口规模超过10亿人，约占全国人口比例70%以上。相当于三个美国的总人口规模。

三四线城市在消费总体量上远大于一、二线城市，庞大的人口基数造就了充满想象力的市场。

全国常住人口分布测算（万人）

随着人口城镇化率的提高，社会基础能力的提升，三四线城镇增速提升显而易见。下沉市场消费升级逐渐提速，进一步拓宽了电商在下沉市场的发展空间。

由于基数较低提升空间巨大，摩根士丹利中国首席经济学家刑自强曾预计，三、四线城市居民消费将从2017年15万亿元人民币的水平增长到2030年的45万亿元人民币，并成为今后十年消费市场的主力军。

已知TOP30城市经济总量占全国的44.12%，但剩下那部分代表三四线城市的经济体量也很大。

粗略来看，代表拼多多目标人群的三四线人群的基本盘并不小，甚至总量和一二线五五开。

复盘：拼多多精准的下沉市场策略

一切商业模式都源自用户的需求。但我国有近10亿人的消费诉求得不到满足。对于这些消费者而言，低价比品质更为重要。

阿里京东早年的战略，是直接的消费升级，即提供更好的产品来服务消费者，但这也使得消费者的购物成本不断抬高，一定程度忽视了下沉市场的需求。所以在一开始，拼多多就从下沉市场入手，把握行业发展的渗透趋势，走出“农村包围城市”的道路。

正如拼多多创始人黄峥所言：消费升级不是让上海人去过巴黎人的生活，而是让安徽安庆的人有厨纸用，有好的水果吃。

拼多多关注了那些总量更多，但需求未被充分满足之人。

中国人民大学信息学院课题组联合发布了《2020微信县域乡村数字经济报告》显示，在县域乡村等区域，用微信支付的用户市场占比高达78%，而支付宝仅22%了。城市越往低线下沉，拥有微信者占比越多，而使用支付宝与京东者寥寥。

拼多多通过更简单直接的社交裂变，让未被电商覆盖的人群都装上了拼多多，解决了他们“有没有”和“要低价”的问题。

这一点，重仓拼多多的景林早已研究清楚。

针对拼多多的核心客户群体，景林发现：

95%的用户都不在意假货问题、阿里对低线城市的渗透很弱。这对于五环内的人来说，可能不能理解。但是如果你是一个月薪3000元的父亲，“愿意在天猫上给女儿买衣服，但自己的衣服只配拼多多”，像这样的场景，投资者应该能够理解。

拼多多的受众用户，首先看重的就是产品的性价比（虽然具体价格也不一定便宜）。但人们一旦把拼多多贴上了低价和性价比的标签，就容易形成思维定式，比较难以摆脱了。

不难得出，认知拼多多的前提，就是能够放下身段与偏见。

我们国家有着近3000万的中产人群，却把握着80%的话语权，人们误以为买买买就是消费升级的大趋势，却没有意识到，消费升级并不是雨露均沾。

拼多多的生态崛起

证券之星研究院通过入驻商家的草根调研，发现拼多多的生态崛起不是偶然。

他的崛起虽得益于时代，但也离不开对手的“衬托”。

来自对手的助攻

当年的阿里，为了摆脱人们对淘宝的廉价印象、以及面对来自主打高端的京东的挑战，推出了天猫作为应对。同时，阿里希望通过吸引商家入驻天猫，汲取一部分的佣金赚取更多利润。

但天猫战略只是战略定位的一次再平衡，阿里在意的是自己的利润，而不是生态的再升级。羊毛出在原有淘宝体系身上。

天猫的成功建立在对淘宝的导流下完成，阿里身肩淘宝与天猫，“两桶水终难平衡”。

在淘宝搜索商品的时候，天猫店的权重越来越高，所谓的淘系电商的品牌化，其实就是“天猫化”。由于天猫主打消费升级，只有财大气粗的中大品牌才有能力交钱上车，而规模不足的企业生存空间只能逐渐被挤压。

拼多多则向这些被挤出来的商家伸出橄榄枝，刚开始主打的零佣金政策对于中小商家很是诱人。对于中小商家而言，低价格有流量总比在天猫上高价格没流量要好得多。

最终，天猫变成了对内侵蚀淘宝流量去赚商家钱的工具，让天下没有难做的生意成为一句笑话。回过头来看，不少中小商家的利益遭到了损失。而阿里对标京东也没学到精髓，没能撼动京东的壮大，最后走向了“二选一”的极端。

不难看出，阿里过去近几年开始不断强调自身的利益诉求，而一定程度上忽略了商家与用户的需求。当年张勇为消费升级想到的办法，就是提高门槛（多收费）逆向筛选。

张勇认为：淘宝商城调整规则的出发点，是用提高门槛的方式来保障平台的服务质量，尽管短期不利于小商家，但有利于消费者。对于十月围城，张勇感慨：“最大的感觉就是几句话，第一个是没有完美的决定，第二是对于一号位来讲，最重要的工作就是在合适的时间，果断做决定。”

但我们认为，一个合格的一号位应该是要去做困难而正确的事，而不是简单的做选择。这点上不如拼多多的价值观：做对的事情。

近些年阿里系有点走下坡路的样子，不过在高端生态和数字化运营体系上，阿里优势仍存。

拼多多的生态崛起与各自生态的优劣势

关于三大平台孰优孰劣向来争论不断，我们借研究拼多多之际草根调研了一些商家，获得了一些不一样的一些视角，得出以下结论。

当前的几大电商三足鼎立趋势愈发明显，且互相制衡，难分孰劣。

定位：

拼多多较受到广泛白牌商家的喜爱，消费者对于商家的“负面营销”乐此不疲；

阿里的基本盘还是比较稳固的，尤其是具备一定实力的中高端品牌还是喜欢在天猫上开店；

非标厂商不太喜欢京东，而3C类等不影响二次售卖的商品商家更青睐京东。

这三家在各自的优势领域中去卖商品，商家能明显感受到流量优势。但拼多多的用户画像更广，商家获取流量也更简单。对一般商家来说：拼多多拥有更广泛的流量。

拼多多的生态崛起基于社交

众所周知，微信的用户下沉是所有互联网企业最彻底的。数十亿的用户数量级，谁能够与之联手，就成功了一半。

2013年微信封锁了淘宝链接，而有着腾讯青睐的拼多多天生就有这良好的发育土壤——微信。这使得拼多多早期的获客成本相当便宜，这是阿里京东万万也羡慕不来的。

拼多多凭借自身对“人”的理解，将社交和推广小游戏融入到购物体验之中。

拼多多通过套路小游戏将用户激活，然后通过朋友之间相同圈层的分享和推荐，找到下一个合适的“用户”。这套玩法在高端市场难以运行，但在下沉市场相当吃香。

我们可以看到，拼多多通过社交推广，的确一定程度上减少了对微信流量过度依赖，并维持了用户粘性。开始依靠自身APP不断套路拉新吸引消费者，并加以低价+补贴等多种方式，拼多多用户的客单价与复购率等相关指标逐年稳步上升。

在一些人眼里，这些拉新和娱乐活动可能是套路，但对于低收入人群来说，花几小时做活动获取少许的真金白银，也是值得的。

理想还是画饼？拼多多正尝试打造高效供应链

在供应链上，拼多多有其理想，但很多人的理想最终都成为了画饼工具。而长远看拼多多的未来正取决于此。

电商的天平有两端，一端是供应链，一端是用户。谁能够把其中一端玩到极致，就足以形成优势，美国的Costco就是依靠极致的供应链效率在电商冲击下形成金钟罩铁布衫。

时间倒回2018年，“最后一公里”成了点燃电商行业最热的关键词之一。以丰巢、菜鸟为代表的物流平台不断深入社区；以盒马、7fresh等为代表的生鲜新零售在密集布局线下门店。

“最后一公里”的确让消费者购物更加便利，但是也为之付出了更多的成本。

但拼多多要做的是向上深入制造业、农业等生产环节，打造生产端“最初一公里”直连消费端“最后一公里”的体系。只有这样，消费者才能真正得到实惠。想要商品价格从根本上便宜，就要尽可能的省去过多的中间环节，减少中间商赚差价。

为此拼多多从两方面入手：

联合传统企业转型

2018年12月，拼多多推出“新品牌计划”，致力于建设聚焦中国中小微制造企业成长的系统性平台。通过扶持工厂，为企业提供研发建议、大数据支持和流量倾斜，来培育市场新品牌。

以某卷筒纸工厂为例，他们专门为拼多多设立生产线，虽然利润率与之前相差无几，但主观能动性更强。

拼多多通过工厂直连消费者需求。这是C2M模式的一次很好的落地。

2019年底，新品牌计划正式成员已达106家，超过900家包括知名品牌在内的企业参与了C2M定制化生产，累计推出超过2200款定制化产品，订单量超过1.15亿单。

拼多多相关负责人预计，未来5年内，拼多多平台定制化产品的年订单量将达到10亿级别。尽管拼多多目前C2M定制产品对公司的整体订单量占比还比较小（同年占比不到1%），未来需要很长时期才能做到较大规模（这个饼能否变成现实，还得看公司的落地能力）。

助力农业转型发展

三农领域从来都是电商平台的兵家必争之地，只不过最终胜出的很有可能是后来居上的拼多多。

因为“下沉市场”和三农，本身就是两个强相关的领域，后者所在的区域，绝大多数地区都可以归结为“下沉市场”。

红杉资本沈南鹏曾说：“你人生能走多远，取决于你的长板，而不是短板。成功的秘密在于选择一个好的赛道，去做自己最擅长的事。”而要打造一个成功的公司也一样，必须要补齐短板同时发挥优势，把长板做成护城河。就像京东把物流配送做成了京东的标签，而阿里把云计算与支付做成阿里的新增长一样。

而拼多多持续在农产品价值链上有许多战略投入，希望把助力乡村振兴做成自己的长板。

在我国，农村有着超5亿的常住人口。通过解决中国农业的传统难题，有望在这一十万亿体量的市场内获益。为此拼多多先从教育培养入手，逐步打造自己的农业“版图”。

结合图示诸类措施，拼多多给出的解决方案如下：帮助培养人才、高效订单匹配、深入产业链。

通过这三点，拼多多打算站稳农产品市场。其中高效订单匹配是拼多多目前的优势。其他家想做，但都没有做成。

高瓴资本张磊认为，拼多多通过团购模式，把长期零散需求集中起来，形成批量化需求，并打通供应链，连接田间地头、制造工厂，实现商品低价供给，打通了生产端的“最初一公里”和消费者的“最后一公里”，为农民增收，为工厂增能，具有价值。

拼多多这方面的努力也是受到国家的肯定，在近日全国脱贫攻坚表彰大会上获得认可。

02

拼多多的基本盘之二：员工多拼拼的“硬核本分”

企业最重要的其实还是背后的人。拼多多团队的人员素质并不低，几乎涵盖了谷歌、微软、百度、阿里、腾讯的技术大牛和产品大神。同时公司很多高管，几乎都没有办公室，工作时候和员工一起趴工位，内部沟通开放，说话直奔主题。另一方面拼多多团队的战斗力还特别强。

超强的战斗力来源于创始人黄峥打造的本分文化。

拼多多的文化极大受到段永平的影响，黄峥甚至将最重要的“本分”放在招股书的前几页。

这一文化来源于黄峥的导师段永平，段永平对于“本分”的定义是，“做对的事情，把事情做对”。

而黄峥在拼多多5周年大会上也多次提到，“本分就是首先要搞清楚自己的定位，为谁创造什么样的价值，依靠谁活着，自己的职责是什么。”

这一基础价值观几乎成为公司内的共识。在本文文化的加持下，今天你“本分”了吗？也成了一种员工相互调侃的代名词。

在此基础上本文文化衍生出了两个特征：

1、 拼命

网上曾经有匿名员工借此强烈表达了令人窒息的加班文化：一周6天班；3天假期被砍成2天；上午11点上班，晚上22点，公司员工在线率近90%，下班高峰期在晚上23点……就连以996福报著称的阿里员工看了也自叹不如。

2、年轻人有出路

拼多多的员工平均月薪超过30K，高出行业均值1.6倍！在拼多多每年基本都有2次的涨薪升职机会，让那些业绩好的年轻人，有机会到更大的平台发展。这样的工作环境，其实对于年轻人而言，不可谓不诱惑。

这种高于平均值的回报总能换来员工多“拼拼”

和众多的互联网企业一样，拼多多有着相对更年轻优秀的团队。“年轻人才是未来重要领导者”，黄铮对此甚是重视。在下图企业平均年龄上可见一斑。

黄峥在这点上也是勇于让贤的，去年7月，拼多多创始人黄峥辞任公司CEO，原CTO陈磊接任CEO。

黄铮在践行自己的本分。在他看来，“绝大多数人在绝大多数方面都比他强，他只在很少的方面比很少的人强而已”。

最终的结果是：拼多多人均创收高达517万元，远超阿里（433万）、京东（253万）。

从资本的角度看，投入产出比自然是高效的。

说实话这样狠的团队，无论什么样的金主都会放心，因为企业之间的竞争说白了就是人之间的竞争。

03

拼多多的基本盘之三：路在农贸

其实人们的网购频次，远不如一日三餐来得多。

社区团购作为离消费者最近的生活场景之一，具有链条长、模式广、高频低价的特点。其中生鲜业务（买菜）最为刚需。2019年我国生鲜总市场为5.1万亿，线上为2800亿，渗透率为6.3%。在生鲜渠道中，传统农贸占比占据了大头（56.30%），而电商只占6.3%。

电商渗透率较低，主要由于生鲜本身是非标准化和易损耗的产品，供应链长且分散，难以形成较大规模。

但社区团购与传统电商相比，可以从原产地/工厂/大型中转仓直达社区，后一公里由团长负责或者由消费者自提，一定程度能够降低全链路履单成本，这种模式将业务极致下沉到用户家门口提供可能。如果尝试对商超、传统农贸等市场进行替代，则有着万亿的市场空间。

同时，社区团购也为互联网企业赢取更多的流量及用户粘性提供可能，关键是，流量堪比“白菜价”。开源证券指出，相比于传统电商当前人均200元左右的获客成本，社区团购的获客成本仅不到5元/人。流量洼地特征极其明显。

这么显而易见的道理，别的巨头自然心知肚明。去年6月开始，滴滴、美团等巨头加码介入，誓与此前老玩家兴盛优选、十荟团等一较高下，市场竞争开始进入白热化，俨然成了一场抢人、烧钱大战。

不过，社区团购，对于别的巨头而言是开拓增量业务，而对于拼多多而言却是保护基本盘。如果别的巨头构筑成自己的供应链体系，对于拼多多的农业基本盘是个不小的威胁。为此，拼多多不得不全力以赴，他all in了。

2020年8月，多多买菜上线。

拼多多后发入市，但依旧占据一定优势。而这个优势，就是源自拼多多在助力农产品上行时付出的努力。

拼多多目前直连农业生产者超过1200万户，带动脱贫人数高达100万；同时，覆盖国内600余个重要农产区。

农产品销售规模在过去的5年时间里始终保持了100％的速度高速增长，自去年三季度起，拼多多上日订单峰值过亿，其中有三分之一来自农产品和农副产品……

借此优势，拼多多把买菜业务内置在原有平台内，借助已有的巨大流量池加速成长，使得多多买菜能够在开始就站在同行的更前列。同时，拼多多依托自身精心布局多年的农产品供应链体系与玩转百亿补贴经验，疯狂拓张。

拼多多新任CEO陈磊表示，拼多多将会增加对新电商生态体系的战略投资，尤其是对农产品价值链的投资。“我们旨在进一步巩固我们作为中国首屈一指的线上农业平台地位，并在全球农业里占有一席之地。”

与其他互联网巨头选择的自行圈地建仓有所不同，多多买菜以入驻当地商家的形式，将一个个地方超市便利店变成了自己的前置仓。这样以一来，虽把选品权交给当地商家，降低了对货品的掌控性，但也算是节省了大头的成本。最后加以超于常人的硬核团队助攻，拼多多慢慢地在这场竞争中已初具优势。

截止目前，多多买菜已覆盖全国300多个地级市，与美团大致持平，超越橙心优选。去年双十一，多多、美团、橙心日订单均突破千万件，追平老玩家兴盛优选。后发入场的拼多多，或将破局成功。

烽烟再起，群雄再逐鹿

其实早在此前，针对拼多多的基本盘，淘宝就分出特价版，京东分出京喜来应对，不过成果并不理想。

淘宝特价版的slogan是好货便宜不用拼。然而，它暂时没抄到拼多多的灵魂，拼多多是凭借社交流量的下沉渗透，到下沉市场的去找到新流量。而淘宝特价版只是现有流量的再满足。可以说没有社交裂变和拼团就没那味。当然，不是阿里不想，最主要的是微信不会给阿里薅羊毛的机会。而京东刚上的京喜基本是照抄拼多多，但自从上次微信将拼多多裂变的口子做限制后，同样的路径可能较难成功。

因此话说回来，其实微信不缺电商最重要的护城河，而腾讯差的是平台运营能力。

经过了半年多的厮杀，巨头们的社区团购开始步入中后场，竞争格局逐渐隐现。

审视当下局势，拼多多与美团开始占据一定优势。和拼多多一样，美团也经受着平台用户逐渐饱和的痛苦。美团也有着吃苦的基因，依靠其超大规模的配送团队，同样倾力选择押注了团购赛道。

正当不少人认为未来大概率会是美团、拼多多瓜分天下的时候。近日阿里的一系列新的动作，使得原有的格局再度迷离起来。

元宵刚过，阿里团购业务开始大调整，据悉零售通团购业务将直接与盒马集市合并，二线合一。原来的操盘手侯毅极大可能被换掉，阿里会委派十八罗汉之一的大将直接空降。

显然，阿里面对拼多多的步步紧逼，开始重视了起来。如果拼多多未来借着高频低价的消费品打入到淘宝服装、化妆品等核心品类，又难免掀起一番风雨。为此，阿里选择以战止战。

现在，电商巨头的群雄逐鹿再次拉开序幕……

至此，我们再来分析电商的核心护城河。

如果从流量场景上看，抖音、腾讯、快手都拥有最重要的一个护城河。而一半凭借微信、一半凭借社交裂变和百亿补贴所营造的精准下沉市场流量场景，拼多多的定位占据一个，但其护城河其实并没有那么深。阿里系除了过去品牌商家的定位老本，还寄希望于直播电商打造流量入口，而京东凭借无可撼动的精准3C自营定位占据一个。

在第二重要的平台运营能力，上阿里、京东、拼多多各占其一。而抖音、快手、微信还有待追赶。

电商的未来已经扑朔离迷，因为电商早已不是稀缺的东西，网上卖东西已经成为像吃饭喝水一样的权利。也许只有不断挖掘和满足用户需求，持续为客户创造价值的平台才能长久强盛。

未来的电商没有躺赢。

证星研究院总结：时代能够造就阿里，同样就能造就拼多多。拼多多的成功是站在前人的肩膀，并加以推陈出新。

拼多多是个优点和缺点都很突出的公司，用户对他的评价褒贬不一。但不可否认，拼多多的快速崛起，实际上是我国发展不平衡的一个缩影，机遇属于真正愿意为时代弯下腰的人。

拼多多凭借其三大基本盘：下沉市场流量基本盘（和高端市场五五开）、团队拼搏硬核本分、社区团购农贸市场，享有了现在2000亿美元的市值。拼多多现阶段拥有更高的效率，成功将分散、低毛利的工、农产品市场集约化发展。抢先在购买力一般，且居住分散的下沉市场中做出规模优势。

如若对比拼多多与阿里的GMV数据，不难看出拼多多和阿里还是有着一定差距，我们认为，以上相关逻辑或已大部分反应在股价之中，至于社区团购，当前依旧未分出胜负。如果按照中期3万亿的GMV去看，当前股价也不便宜。

尽管现在看来，拼多多的发展前景依旧广阔，不过拼多多日后需要面对的问题依旧很多。例如如何保持真正的“本分”？如何在“百亿补贴”之后留住用户？如何在团购之争中保持并扩大优势？如何不靠套路获取流量？如何在巨头醒悟后保住基本盘等等。这些答案，恐怕需要时间来告诉我们。

而拼多多的当务之急，是必须针对下沉市场加速打造与巩固供应链的护城河，只有这样才更有底气应对未来的挑战。

本文仅对公司逻辑进行梳理，不做任何推荐。